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欢同学2023-08-24 21:04:06

这里的cash 中性是只需要CAPM中的benchmark=0?还是这个benchmark怎么样?什么叫阿尔法不会产生active cash position?CAPM中阿尔法并不在基准中啊?

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Michael2023-08-26 16:42:09

学员你好,CAPM形态的benchmark指的是rf+beta(rm-rf),也就是(1-beta)*rf+beta*rm,换句话说就是1-beta的资金投在了无风险资产,还有beta的资金投在了市场组合。因为beta表示的是系统性风险,这个是可以提前确认的。所以说一个投资组合老老实实的按照事先确认好的beta确认投资在无风险资产是市场组合的比重的话,就不会有任何的alpha,此时也是cash nertral的。
但是如果这个基金经理本身就有则时能力,在市场表现好的时候多配置了市场组合在市场表现不好的时候聚减少配置,那么很明显他其实没有做一个被动式投资,在年末结束的时候也是可以观察到一个显著的alpha,这个就叫做active cash position。
所以当我们最后去度量基金经理能力的时候,我们会发现他的alpha值可能来源于两个方向,一个是active cash position的能力,一个是其他的能力。这就要看你想对这个基金经理想奖励的时候看中他的哪一项能力了。
最后,如果你只想奖励他的其他能力,对于产生active cash position的能力不想奖励,那么就需要从alpha中将这个部分剔除掉,这个过程就是cash neutral。
我举得这个例子针对于CAPM,但是同时对于APT,FF 3 factor model benchmark都是适用的。

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谢谢Michael,差不多有点理解了,那具体这个去除阿尔法的过程是怎么实现的呢?
追答
只要用讲义的公式就可以(例子里面的5%-1.5*1%),中间的证明过程就是了解就可以,主要是还是只要为什么要这么做。
追问
讲义这个算出来一个neutral的阿尔法,那这个阿尔法是什么含义呢、含义是不管基金经理有没有超高的自身能力,反正投资这个比如拿标普500做基准,所能获得的阿尔法就这么多?是这样么?那就不会说研究不同基金经理之间这方面的差别了吧
追答
学员你好,不要想这么复杂。 我给你举个例子,小王的妈妈想要给小王奖励,奖励的大小取决于他期末考试超过班级平均分的程度。小王期末考试考了100分,年级平均分是80分,班级平均分比年级平均分高了2分,所以奖励就要基于(100-80)-2。 这里的100-80就是“超额回报”,但是基准不对,所以-2就是对“超额回报的调整”; 当然,你可也可以看成是100-(80+2),这里的80+2可以看成是将基准调成了班级平均数,这样基准就对了,那么减出来的数就没有问题了,这个过程就叫做neutralization,80+2叫做neutralized benchmark。 你先理解这个例子,再去看公式,看看好不好理解。

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