小同学2022-06-13 08:07:29
小同学老师，长期资本公司失败的案例和德国金属公司公司失败的案例讲一下吧。谢谢忘记了
回答（1）
最佳
Lucia2022-06-20 14:52:12
Lucia（一）起因
德国金属公司（Metallgesellshaft，MG）是德国最大的工业公司之一，德国最大的两家银行——德意志银行和德累斯顿银行拥有其33.8％的股份。德国金属精炼和营销公司（MGRM）是MG在美国的子公司，其主要业务是从事油品贸易。
1993年，MGRM出售了大量远期供货合同，合同内容基本上是，在未来5~10年以固定价格向需求方供应原油、加热油和汽油，不管合约的长度如何，这些固定价格比合约协商时的现货市场价格每桶高3~5美元；此外，远期供货合同还给了对方在现货价格上升到合约规定的固定价格之上时以现金结算的选择权，具体规定为对方支付主导的近期月份期货价格和合同规定的供应价格之间价差的一半。比如，合同价格为20美元，几个月后，近期月份期货价格上升到24美元，对方可以要求MGRM中止合同，并由MGRM支付2美元的差价。
多数远期供货合同是在1993年夏天石油价格低迷（17~19美元/桶）并且继续下跌时商定的。终端用户认为这是锁定低价以保障未来供货的好机会，因此愿意支付3~5美元的溢价，幅度为20％或更多一些。就这样，MGRM陆陆续续签订了约1.6亿桶供应原油、加热油和汽油合同，合同总价值为40亿美元。
不难理解，固定价格远期交割使得MGRM面临油价上涨的风险，如果价格上涨3~5美元，溢价就会被吞噬；如果价格上涨得更多，会导致巨额亏损。因此公司决定运用石油期货和互换进行避险。如果MGRM能够成功地规避价格风险，将可能产生约6亿美元以上的利润（4美元×1.6亿桶）。
应该说，进行套期保值的理由是很充分的。
- 评论（0）
- 追问（3）
- 追答
-
（二）避险方案
由于MGRM和客户的合同长达5年或10年，而期货合约最长只有36个月，而且远期的期货合约流动性很差。因此MGRM交易的多数是近期月份。在这种情况下，MGRM不得不采用转期策略来应付。一开始持有较近月份合约的多头，随着交割日的来临，将这些头寸平仓的同时再买入后面的合约。当然，在数量上应该减去已经交割给客户的数量。然而，不难想到的是，这种集中滚动策略只有在即期石油期货价格等于远期期货价格的情况下才是没有成本的；如果近期合约价格高于远期合约价格，即现货升水（backwardation）市场时，连续滚动方式将会产生额外盈利，因为到期合约会被更便宜的新合约代替；如果近期合约价格低于远期合约价格，即现货贴水（contango）市场时，转期就会引起亏损。从历史上看，石油市场有时候是现货升水市场，有时候是现货贴水市场，但更多的是现货升水市场。因而，从概率平均的意义上而言，MGRM可以预计通过转期还将获得额外的利润。总之，过去的数据提供了对预期转期盈利的合理支持。
MGRM通过期货市场和互换交易进行保值。在期货市场上，到1993年第四季度，MGRM持有的期货多头头寸为5 500万桶；而在互换方面有1亿~1.1亿桶，互换的对方都是大的互换交易商如银行。两者合计几乎和远期供货承诺的1.6亿桶相等（套期保值比为1）。
然而，接下来又发生的事情完全出乎人们的意料。
- 追答
-
（三）结局
1993年末，石油现货价格从6月时的每桶19美元下跌到15美元，同时，在1993年的时候，石油市场进入了现货贴水阶段。价格下跌导致MGRM的多头头寸产生了大量的亏损，尽管这一损失可以有远期现货合同的账面盈利抵消，但现货远期供货的盈利必须到交割时才会体现出来。MGRM不得不在期货上追加大量保证金。另外，现货贴水阶段又使得MGRM在转期时又增加了额外亏损。
1993年12月初，NYMEX鉴于MGRM的头寸过大（最高峰的时候，MGRM的期货购买量达到了NYMEX原油期货总持仓量的20％），决定取消MGRM的“套期保值优惠”，将保证金提高一倍。MGRM的苦难开始了。MG监事会认为亏损是由大量投机造成的，经过讨论后决定将MGRM的石油期货平仓，并且通过支付违约金的方式解除了远期供货合同。据当时的报告说，MGRM在期货和互换上损失高达13亿美元，这些损失额超过了MG的一半资本，只是由于一笔巨大的19亿美元拯救计划才使得MG不致破产。
从事后看，MG监事会作出了最糟糕的决定。自1993年12月7日清盘到1994年8月8日，原油价格从每桶13.90美元上涨到19.40美元，而且，石油期货又回到现货升水阶段。清盘发生在最不理想的时刻。同时，清盘计划不仅放弃了远期供货合同可能发生的至少可以抵消部分衍生品亏损的未实现盈利，还多赔了一大笔违约金。如果不清盘，将计划继续执行下去，最终不但不会亏损，初始目标是完全可能达到的。
- 追答
-
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM） 成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。长期资本管理公司坐拥华尔街的天才人物和学术界的超级巨星（包括两位诺贝尔得主），他们将杠杆增加到无以复加的地步，也有人说他们是将傲慢增加到无以复加的地步。长期资本管理公司投资各种各样的套利策略，这些套利策略致力于寻找股票、债券、掉期、期货和期权等衍生品市场中的定价错误。这种策略本身风险较小，所以收益也低，想要扩大收益必然要加大杠杆。1998年1月，就在公司7月崩溃前夕，其股本为48亿美元，但它所支持的资产负债表上的头寸为1200亿美元，也就是说直接杠杆高达25倍；由于公司主要投资于衍生品市场，间接加大了杠杆。按照当时市场敞口计算，公司的表内头寸和表外头寸总共超过1.4万亿美元，相对于48亿美元的股本金，总杠杆高达290倍。98年俄罗斯金融危机爆发，过度使用杠杆的长期资本公司不堪一击。1998年的4月，投资于长期资本管理公司的1美元涨到4.11美元；5个月之后，当华尔街救援该公司时，投资的1美元只剩下33美分。扣除管理费后，从净收益来看，史上规模最大、由最聪明的天才管理的基金资本亏损了77%，而同期普通投资者的收益不止一倍。在长期资本管理公司的组合中，其投资策略和财务模型堪称完美，但是公司致命的缺陷是把杠杆运用到难以想象的地步。在行情配合的情况下，使用杠杆放大了收益；但在行情恶化时，杠杆同样放大了负面影响
评论
0/1000
追答
0/1000
+上传图片