Jenny2021-11-26 10:19:23

同学你好，期初的时候，股权层级的风险大，较容易违约，保费高；中间层级的风险相对较小，保费较低，投资者收到一笔比较高的保费，支付相对低一点的保费，以期初的时候是赚钱的，卖出股权层级的保险就相当于是买入股权层级，买入中间层级的保险相当于是卖出中间层级。通过这笔交易可以找到一个对冲比率，这个对冲比率是在交易成立之初，卖出股权层级的保护和买入中间层级的保护之间的比值是按照违约率的变动对组合价值不造成影响来设计的。为了确定对冲比率，即我们要做空的中间层级的数量，我们使用违约敏感性，即default01，default01是指违约概率发生1 个基点的变化，每个层级的价值发生多大的变化。计算出股权层级和中间层级的default01，就可以计算出1 份的股权层级需要几份的中间层级来对冲，通过这样的对冲，可以使得default01 为0，也就是说，从交易成立之初，如果违约概率发生小幅变化，不会对整个的交易产生任何影响，这种交易通常在违约概率发生大额变化的时候会产生收益。假设在交易开始时，预期违约率和隐含违约相关性是3% 和0.3。净资产值为1,000,000 名义头寸的股权层级的default01 为-6880。也就是违约概率上升1 个基点，股权层级的整体价值下降6880。中间层级的default01 是-0.07212，也就是违约概率上升1 个基点，中间层级的整体价值下降721。对冲比率约-6880/-721 = 9.54, 也就是说，买入1000000 名义价值的股权层级，需要卖出名义价值为9540000 的中间层级，这就可以创建一个违约风险中性的组合。这个对冲组合的损益如下图，横轴是违约率，纵轴是损益情况。市场上的违约率是3% 的时候，达到了完全对冲风险，当违约率小幅上升或者小幅下降时，整体的组合都会赚钱，这就类似于投资者买入了一个跨式期权，不管价格上涨还是下跌，投资组合都会赚钱，损失只是期权费。