黄同学回答（1）
苏学科2025-11-07 18:16:23
苏学科长期资本管理公司的这一策略形成正反馈的原因在于，当其因亏损需要平仓时，会同时被迫卖出流动性差的债券并买入流动性好的债券。这会导致流动性差的债券价格因抛售而进一步下跌，同时流动性好的债券价格因回购而进一步上涨，从而放大了它们之间的价差，这与其套利策略的预期方向相反，加剧了其账面亏损。而这种加剧的亏损又会触发更多的平仓操作，形成自我强化的恶性循环，因此被称为正反馈。
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？？可是不是卖流动性好，买流动性差吗
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初始策略确实是做空流动性好的债券（卖出）、做多流动性差的债券（买入），押注两者价差收敛，但当 1998 年俄罗斯债务违约引发市场恐慌，策略出现巨额亏损且面临保证金追加压力时，LTCM 被迫启动反向平仓：为了结之前的空头头寸，必须买入流动性好的债券，为回笼资金偿还债务，又必须卖出持有的流动性差的债券，而这种平仓操作会直接导致流动性好的债券因抢购价格上涨、流动性差的债券因抛售价格暴跌，进一步放大原本就该收敛的价差，让 LTCM 亏损加剧，亏损又会触发更多保证金要求，迫使它继续买入流动性好的债券、卖出流动性差的债券，形成 “亏损→反向平仓→价差扩大→更严重亏损→更多平仓” 的自我强化正反馈循环。
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