苏学科2025-08-01 20:33:50

可转换债券包含一个转换期权（类似看涨期权），做多可转换债券意味着做多隐含波动率（即波动率上升时获利，下降时亏损）。策略的风险是隐含波动率下降（导致期权价值衰减），而非“做空隐含波动率”。
Long duration（做多久期）做多可转换债券有正久期（利率上升时价值下降），但做空国债有负久期（利率上升时获利），目标是通过对冲使净久期接近中性。尽管对冲可能不完美（如可转换债券的久期因转换特性而变化），但策略本身不必然净“做多久期”。主要风险是利率对冲失效，而非方向性久期暴露。
C. Long stock delta（做多股票Delta）做多可转换债券有正Delta（股票价格上涨时价值上升），但做空标的股票有负Delta，目标是通过Delta对冲实现净Delta中性（Δ ≈ 0）。风险源于Delta动态变化（因Gamma），需要对冲再平衡，但策略本身不设计为净“做多股票Delta”。
D. Positive gamma（正Gamma）做多可转换债券相当于做多期权（转换期权），因此有正Gamma。做空股票（线性资产）和做空国债（无期权特性）的Gamma为零，因此净头寸为正Gamma。正Gamma在股票价格大幅波动时可能获利（因凸性），但它要求频繁动态对冲Delta（再平衡）。在市场剧烈波动时，对冲可能滞后、成本高（如买卖价差扩大），或无法执行（流动性不足），导致损失。这称为“Gamma风险”或“对冲风险”，是可转换债券套利的常见问题。