黄石2025-06-11 20:11:03

同学你好。CDO和一般的证券化产品是一个逻辑，基于底层资产池的现金流发行不同层级的证券，这些不同层级的证券你可以看作是收益和风险不同的类似于债券的产品，equity tranche是风险最高的，是第一个吸收损失的；senior tranche是风险最低的；mezzanine tranche则在中间。对于证券化产品，在信用风险中会进一步学习，市场风险里简单了解一下即可，我这里简单举个例子：比如说底层资产池在不违约的情况下会支付$300，这$300的话senior tranche拿$150，mezzanine tranche拿$80，equity tranche拿$70。现在假设底层资产池出现了违约，实际的现金流只有$240，那么此时senior tranche还是拿$150，mezzanine tranche还是拿$80，但是equity tranche只能拿到$10。如果违约更严重，现金流只有$200了，那么senior tranche还是拿$150，mezzanine tranche拿到剩下的$50，equity tranche一分钱拿不到。

在correlation-related crisis中，前3%的违约由equity tranche吸收，3% - 7%的违约由mezzanine tranche吸收。随着通用汽车和福特汽车评级的下调，CDO底层资产池中的债券的违约相关性下降（原先底层资产池中只有投资级债券，现在变得既有投资级债券也有投机级债券），这对于equity tranche和mezzanine tranche都造成了影响。

对于hedge fund的策略，它们的想法是持有收益率较高的equity tranche，然后做空收益率较低的mezzanine tranche来对冲，然后获得二者收益之间的差额。