黄石2023-10-11 13:11:18

同学你好。此二者并不是在描述同一个问题，contango（升水）描述的是futures price与spot price之间的关系，而这里讲的是spot price的显著下跌。

案例简述：
德国金属公司（MG）的美国子公司 MGRM 于 1993 年与其客户签订了大量的远期石油出售合约，约定在未来 5 至 10 年内以固定价格向客户提供石油产品。这些交易非常类似于做空石油远期合约，使得 MGRM 面临石油价格上升的风险。MGRM 通过做多石油期货合约来来对冲其远期头寸。由于长期期货合约的流动性极差，MGRM 采用做多短期期货合约并不断展期来对冲长期石油出售合约。滚动对冲在市场呈现贴水时获利，但在升水时亏损。同时，由于 MGRM 使用短期期货合约对冲长期远期合约，基差风险随之产生。1993 年间，石油现货价格显著下跌。此时 MGRM 的期货多头头寸亏损、面临逾 13 亿美金的保证金追加需求。然而，MGRM的远期空头头寸的盈利只有在合约到期时方能实现。同时，市场由贴水转换为升水，造成进一步损失。最终，MGRM 的对冲头寸于1993 年 12 月被平仓、造成大额亏损。

其中升水时之所以会造成亏损是因为，MGRM做多futures合约，在合约到期时进行滚动时会亏损。详细来说，futures price与spot price会在合约到期时趋同，否则存在套利机会。但是在合约到期时，新进入的合约的futures price又会大于当前spot price，也就是大于上一份合约的futures price。由于MGRM是做多futures，其每一份合约结算时都是进入反向的做空头寸（相当于sell），接下来又滚仓进入一个新的做多头寸（相当于buy）。Contango情况下MGRM相当于低卖高买了，因此会造成亏损。这个亏损又被称为negative roll yield（这个内容FRM不考，同学记住升水时MGRM的期货头寸亏损即可）。

这些关于衍生品的内容会在金融市场与产品课程中详细学到，同学可以学完金融市场与产品后再回来看哈~