Adam2022-05-16 15:47:10

同学你好，
这句话的意思是：stack 策略比strip策略有更大的基差风险
首先基差是：现货价格-期货价格。
只要现货价格与期货价格不一致就会产生所谓的基差风险
这个内容中在第三门课也会详细讲解。

假如现在有一家原油的供给商，在未来的三年里，都需要对外出售原油合约，它会担心油价下跌，可以通过一些远期或者期货合约进行对冲，因为未来有多笔头寸，投资者就可以采用不同方式进行对冲，一种方式是完全的对冲，分别建立三份合约，每份合约针对每笔交易来进行对冲，比如说投资者每一年要有10桶油的支出，第一笔对冲就是一年后10桶油的期货合约对冲，第二笔对冲就是两年后10桶油的对冲，第三笔对冲就是三年后10桶油的对冲，这种对冲方式叫做一对一对冲，（strip）。如图1
这种对冲方式理论上是最好的，期限、资产理论上完全匹配。

但是这种对冲有一个问题，当需要一些长期合约的时候，比如说这里不是三年，是10年的话，那就可能就需要一份长达10年的合约进行对冲，通常短期期货市场的流动性是非常好的，10年期的期货合约投资者几乎是找不到的，因此，一对一对冲（strip hedge）可能因为流动性的问题，没有办法达成，因此投资者可能用另外一种方式来替代一对一对冲，另外一种方式就是滚动对冲，同样我们一起来考虑一下未来三年30桶油的滚动对冲（stack and roll），stack是堆在一起的意思，也就是用短期的期货合约堆积起来，一段一段时间对冲长期的头寸，它未来每一个短期都是用剩余期间所有头寸堆在一起进行对冲的，比如在这个例子当中，未来一共是30桶油的价格风险，对冲的时候，一开始第一年，多头30桶油的一年期合约（之所以30份，是因为要对冲这30桶油在0~1时刻的价格变动），到期的时候平仓，再新建立一份包含20桶油的合约，然后等待一年平仓，接着再建立一份10桶油的一年期合约，这种对冲就叫做滚动对冲（stack hedge）。如图2

一般来说，stack的基差风险更大。
主要是因为基差是不断累积的，stack由于不断平仓开仓，所产生的基差更大一些。