追问

所以long interest rate swaps和short U.S. government bonds都是看涨interest rate，说明LTCM认为此时利率水平是不合理的、低于正常水平，认为之后利率会上涨，利率上涨时上面两种position都是盈利的，对么？

追问

另外还想问下，这里的“spread”指的是谁和谁之间的价差呢？

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追问

另另外，老师“买低卖高”的卖是不是指的都是卖空？ 就是借来一个东西现在卖掉，过段时间再买回来还人家。

追答

1.是的 2.，以债券为例，公司债和国债之间因为收益率不同从而导致定价不同，它们之间的差异代表了投资者对公司未来信用风险、流动性风险等不确定性风险的补偿，债券信用价差越大意味着未来的信用风险也越大，投资者基于信用风险所要求的预期收益率补偿也越高。同理，不同国家发行的债券收益率国家也各不相同，因为各个国家风险不同。一般来说发达国家违约概率较小，风险比较低，价格也就更高，发展中国家相反。97年金融危机之后，LTCM认为发展中国家与美国等发达国家的国债信用价差过大，美国国债价值被高估，因此通过做空美国国债并持有发展中国家国债就可以获得收益。 3.这里是指持有产品然后等价格上涨之后再卖出。

追问

2. 还是不太明白在long interest rate swaps和short U.S. government bonds这句的语境下，spread具体指什么？这里并没有提到发展中国家国债。3.“卖高”不是指卖空当前价格高的么？ 例如上面的short U.S. government bonds，按照您刚才的解释，short U.S. government bonds是指持有bonds等待bonds价格上涨之后卖出？ short U.S. government bonds是看跌债权价格呀，怎么是等它价格上涨卖出呢？

追答

2.这里的价差主要是指不同国家发行债券之间的价差，讲义的内容比较简单省略了一些内容，实际上LTCM公司的其中一个交易策略就是信用价差策略，通过持有被低估的发展中国家债券，卖出被高估的发达国家债券来获得收益。因为这些不合理的价差最终会变小趋于历史平均水平。具体可以看一下原版书第9章的内容。 3.LTCM公司不光short US government bonds，还另外持有一些发展中国家的债券，这里低买高卖也可以是持有再卖出。

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追问

好的谢谢老师，也就是说“高卖”既可以指卖空，也可以指持有至价格高的时候卖出，是不是具体要看价格高的时候是否持有这个资产？ 如果价格高的时候我已经持有了某项资产，那我在这个时候卖掉，如果价格高的时候我没持有某项资产，我可以卖空，借来这个产品卖掉。

追答

主要看对未来价格的预测，如果认为未来价格会下降那么就可以卖空，哪怕它现在的价格不高。

追问

我刚才的表述可能不太准确。如果在LTCM套利策略这个情景下，spread高时，采取“低买高卖”的策略，这种情况下对价格高的资产的预期肯定是未来价格会下降，此时“高卖”是指卖空还是将持有的资产卖掉，是不是取决于spread高时我是否持有价格高的资产呢？

追问

我理解的低买高卖，买和卖是同时发生的，买和卖的分别是两种资产，比如您刚才举的例子：“美国国债价值被高估，因此通过做空美国国债并持有发展中国家国债可以获得收益。”我对这个例子的理解是，“低买”是买发展中国家国债，“高卖”是卖空美国国债。老师您说的低买高卖是指同一种资产？在低价时买入，持有至价格上涨再卖出获利？ 比如您刚说的持有发展中国家国债，在低价时买入它（低买），持有至价格上涨再卖掉它（高卖）？

追答

这里两种说法都正确。既可以是持有估值低的资产然后卖出，也可以是做空估值过高的资产。

追问

好的，谢谢老师

追答

不客气