Yvonne2020-11-18 10:28:32

同学你好，德国金属公司认为出售长期石油远期合约是有利可图的，而且认为能源价格的期限结构呈“现货溢价”（backwardation），期货价格低于市场对远期价格的合理预期，且到期日越远，价格被低估的程度越大。于是出售了大量远期供货合同，合同内容基本上是，在未来5~10年以固定价格向需求方供应原油、加热油和汽油，不管合约的长度如何，这些固定价格比合约协商时的现货市场价格每桶高3~5美元。
固定价格远期交割使得MGRM面临油价上涨的风险，如果价格上涨的很多，就会导致巨额亏损。因此公司通过买入短期期货合约进行避险。但是期货合约最长期限是36个月，而且远期的期货合约流动性很差，因此MGRM交易的多数是近期月份，于是采用滚动套期策略（stack and roll/rolling stack）对冲风险。一开始持有较近月份合约的多头，随着交割日的来临，将这些头寸平仓的同时再买入后面的合约。
但是1993年OPEC联合减产协议失败，导致1993年秋石油价格大跌。1993年12月初，NYMEX鉴于MGRM的头寸过大，决定取消MG的“套期保值优惠”，将保证金提高一倍，于是MG在短期期货多头方面被要求追缴保证金。而在远期空头方面，MG是赚钱的，但是收益与损失的期限结构不对称，导致MG在最需要融资的时候融不到资。MG监事会认为亏损是由大量投机造成的，经过讨论后决定将MG的石油期货平仓，并且通过支付违约金的方式解除了远期供货合同，导致的最终结果就是150家德国国际银行在此后一年中出资19亿美元进行挽救，才使MG公司免于破产。