Adam2020-11-13 13:14:30

同学你好，
假如现在有一家原油的供给商，在未来的三年里，都需要对外出售原油合约，它会担心油价下跌，可以通过一些远期或者期货合约进行对冲，因为未来有多笔头寸，投资者就可以采用不同方式进行对冲，一种方式是完全的对冲，分别建立三份合约，每份合约针对每笔交易来进行对冲，比如说投资者每一年要有10桶油的支出，第一笔对冲就是一年后10桶油的这样一份期货合约对冲，第二笔对冲就是两年后10桶油的对冲，第三笔对冲就是三年后10桶油的对冲，那这种对冲方式叫做一对一对冲strip，如下图1

这种对冲方式理论上是最好的，期限、资产理论上完全匹配，但是这种对冲有一种非常大的一个问题，就是当出现需要一些长期合约的时候，比如说这里不是三年，是10年的话，那就可能就需要一份长达10年的合约进行对冲，通常短期期货市场的流动性是非常好的，10年期的期货合约投资者几乎是找不到的，因此，一对一对冲（strip hedge）可能因为流动性的问题，没有办法达成，因此投资者可能用另外一种方式来替代一对一对冲，
另外一种方式就是滚动对冲，同样我们一起来考虑一下未来三年30桶油的滚动对冲（stack and roll），stack是堆在一起的意思，也就是用短期的期货合约堆积起来，一段一段时间对冲长期的头寸，它未来每一个短期都是用剩余期间所有头寸堆在一起进行对冲的，比如在这个例子当中，未来一共是30桶油的价格风险，对冲的时候，一开始第一年，多头30桶油的一年期合约（之所以30份，是因为要对冲这30桶油在0~1时刻的价格变动），到期的时候，平仓，再新建立一份包含20桶油的合约，然后等待一年，平仓，再建立一份10桶油的一年期合约，这种对冲就叫做滚动对冲（stack ）。如下图2
种对冲，它的特点就是可以满足期货合约中的流动性需求，但是它有一定缺陷，如果投资者单独来看的话，第一笔对冲，是一笔1年期的合约，对冲的是未来3年的头寸，第二笔对冲，是一笔1年期的合约，对冲的是未来2年的头寸，以此类推。所以这里不像一对一对冲一样，是一一对应的，这里对冲是不完全的，所以对冲的过程中，会额外引入一些风险，其中最主要的风险就是基差风险