Adam2020-08-14 18:58:20

同学你好，
可赎回债券（callable bond）赋予债券发行人未来可以以约定价格将债券买回的权力。
对于普通债券，利率和债券价格是图中的黑色曲线。而对于可赎回债券来说，当利率下降时，债券发行人会行使赎回债券的权力，因为市场利率下降时，公司发行新债券所支付的利率较低，此时可以降低公司的融资成本。随着利率下降，债券价格会趋近于赎回价格。
可赎回债券的持有人相当于持有普通债券再卖出看涨期权，此时利率下降无法给债券持有人带来债券价格上涨的好处，所以在利率下降时会出现负凸性的状态。
当利率下降时，可赎回债券的价格和普通债券价格的差异为看涨期权的价值。假设普通债券的价格为102美元，可赎回债券的价格为97美元，二者之间的差额5美元即为看涨期权的价值。
如图1

可回售债券（putable bond）赋予债券持有人未来可以以约定价格将债券卖回给发行人的权力。可回售债券的持有人相当于持有普通债券再买入看跌期权。
当市场利率上升时，债券持有人会行使回售权，即将债券以约定的价格卖回给发行人。当利率上升时，可回售债券价格为图2中虚线，此时对于债券持有人来说，曲线的凸性是更大的。可回售债券的价格和普通债券价格的差异即为看跌期权的价值。