开开2023-12-12 10:10:34

同学你好，这题问Orion的组合最可能执行的是下面哪个策略。题干中说，O采用的是可转债套利策略。根据表1，他做多可转债，可转债有利率敞口，信用敞口，而且隐含了long call on stock。
再看他做的操作，他short stock和long put目的是为了对冲delta 敞口，也就是他不关心股票的涨跌。
另外他进入CDS空头，CDS空头是CDS的买方，所以他对冲了信用敞口。
再者，他进入利率互换，对冲了利率敞口。
因此可转债的敞口剩下了期权的gamma敞口（因为期权的delta被stock和put对冲掉了，但是股票价格变动导致的delta的变动，即gamma敞口并不为0，根据表格，convertible bond内含long call，再加上用于delta hedge的put，他们的gamma都是正的，因此策略整体long gamma）。在可转债套利策略中，我们是做多可转债，做空股票，因为可转债中内嵌的期权通常是低估的（隐含波动率偏低）。所以可以利用期权的定价错误。
A说这个策略是利用了期权定价错误。根据表1中这一系列的交易，他剩下的就只有期权的gamma敞口，可以通过delta hedge + gamma trading来获取波动率收益，因此就是A选项所说的利用期权的定价错误。
B说这个策略利用的是市场的极端波动，这是不对的，convertible bond表现最好的时候是波动率中等的时候。而极端情况下convertible bond策略会面临较大的流动性风险，从而导致策略表现不佳。
C说这个策略是在对冲后相当于是long put，这个显然也是不对的。因为long convertible bond + delta hedging并不等于put多头。这个策略是delta neutral的，而long put是负的delta。

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