开开2023-11-15 09:57:06

同学你好，
convertible arbitrage的操作方式是这样的：convertible bond中就是一个straight bond+call，call的delta是正的，short stock delta是负的。我们在构建策略的时候，会使得stock的负delta和convertible call的正delta正好对冲抵消，形成delta =0。
那如果这个策略的收益就看long convertible bond（不转股）和short stock两部分的收益，同时维持delta hedge，而股价变化又会导致delta变化，因此要维持delta hedge就要进行delta动态对冲。因为策略gamma大于0，如果标的股价上涨（△S>0），策略的delta增加，为了保持delta hedge，则需要卖出△delta份股票以达到delta = 0 的目的，即市场价格上涨，卖出标的资产（“高卖”），而股格下跌时，可转债delta下降, 则需要买入△delta份标股票以维持delta中性，即股价下跌，买入股票（“低买”），在Delta动态调整中，对标的资产进行不断的“低买高卖”，获得标的资产价格波动收益，这就是gamma trading。
而convertible bond的call的implied volatility是低于股票历史的波动率的，因此只要策略期间股价有显著的波动率，其gamma trading可以获得显著的收益。
所以，如果市场实际的波动率比较低，那么这种gamma trading获得的收益将难以覆盖交易成本，使得策略出现亏损。

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