开开2023-01-17 10:28:53

同学你好，你问的是39题吗？
这题说P和S在考虑基于业绩的费率结构会怎么影响组合的风险。
P说他发现现在更多的基金经理现在采用的是bonus structure这种费率结构，这种结构使得基金经理可以完全获得上涨的好处(收业绩提成），但不会完全受到市场下行风险的影响（不用分担业绩亏损）。同时，S认为市场的下行风险正在增加。
题目问，讨论一下S的市场预期会如何反应到组合的风险中，组合采用的是P说的那种费率结构。
S的市场预期是市场下行风险会增加。组合采用的是bonus structure，那么这种费率结构会导致组合的风险情况被低估。
如果我们用net active return（扣除费用后的active return）的标准差来评估组合的风险，会低估组合的风险。在业绩差的时候因为基金经理不会分担亏损，因此下行波动率不受影响，在组合业绩较好的时候，因为收取了业绩提成，业绩的波动性降低了，导致整体的业绩的标准差是偏低的。
课后题的答案是书中的原话，我找来的原版书引用的学者Kritzman (2012)的论文片段，说的更清楚一点，见下图。