陈同学2022-08-20 21:04:15
陈同学老师，这道题的答案中有说到一个mismatched FX swap概念，因为书中说FXswap会在期初和期末出现现金流，我确认下是这种swap期初和期末的交换金额是不是可以不一样？然后通过这一特性来调整对冲头寸的大小？例如这里，他利用swap期初用spot买2500000美元（收到2500000美元）平掉之前的头寸，然后期末卖2650000美元（付出2650000）？
回答（1）
Chris Lan2022-08-21 16:53:55
Chris Lan同学您好
mismatched FX swap本金就是前后不同的。这个题协会出错了，已经勘误了。正确的如下：
1 USD2,500,000 / 0.8875 = EUR2,816,901
2 USD2,650,000 / 0.8901 = EUR2,977,193
他的外币是USD，本币是EUR，汇率给的是USD/EUR，因此要把USD敞口转换成EUR应该是除以汇率，而不是乘以汇率。他有2.5M的USD敞口，通过short一个月的远期或期货来对冲。在一个月之后，远期合约快到期的时间，他要进行转仓，因此他的做法是long USD现货，再short一个月的USD forward。
现在这个对冲的空头头寸要rebalance的话时候，需要两步：
第一步：需要先把原来的2.5m美元空头头寸平掉。那么就需要以spot rate买入2,500,000美元。相当于卖出EUR，那卖出EUR作为投资者来说肯定是吃亏的，得卖的便宜，因此spot rate应该用0.8875而不是0.8876，所以卖出EUR的金额是2.5m USD/0.8875 USD/EUR=2,816,901 EUR （支出EUR，买USD，因此EUR是现金流出）。
第二步，新开一个远期short USD forward，那么相当于long EUR forward。买EUR，投资者永远相对dealer吃亏，因此是选买的贵的那价格，所以远期价格是0.8876+25bp = 0.8901 USD/EUR的远期汇率。因此一个月后可以卖出2.65M USD获得2.65M USD/0.8901 USD/EUR=2977194 EUR （一个月后卖出USD，获得EUR，因此是EUR流入）
这样就可以计算EUR角度的净现金流了，在一月前支出2816901EUR，在一个月后流入2977194 EUR，因此收减支，净现金流为：160293 EUR。但这个题有个小的瑕疵是没有考虑不同时间现金流的时间价值。
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FX swap知识总结如下：
首先FX swap是指我们rolling我们的远期合约。例如，初始时，我有远期多头一个月之后买1M的GBP，我会在远期到期之前的前2天在spot market卖出GBP，由于现货市场是T+2结算，所以我们的远期多头和即期空头正好会在一个远期合约到期时结算。这样多头和空头就offset掉了，之后我再long 一个月的forward买1M的GBP，从而现实rolling。其中，现货市场卖出GBP和新签订的下个月的forward，这两笔交易就称为FX swap，各自都是swap的一个legs。另外根据swap的金额不同，又细分为两种方式。一种是matched swap，另一种是mismatched swap。
matched swap是指FX swap的两个legs的金额是一样多的，就称为matched swap。例如我们上面的例子，现货卖1M GBP，新签订的远期买1M GBP，两个legs的金额是一样的。如果是matched swap，在新签订的forward时，使用mid-market spot rate再加forward point对forward进行定价。但是forward point是根据交易者是买还是卖的来决定的。比如说以我们举的这个例子，新的远期是买GBP，所以交易者是买，做市商是卖，所以要用offer的forward point。因此定价就是基于mid-market spot rate+ offer forward point。
- 追答
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mismatched swap是指FX swap的两个legs的金额是不同的。比如，还是延用上面的例子，现货卖1M GBP，新签订的远期买1.5M GBP。对于这个mismatched swap，我们认为它等价于一个matched swap，再加一个远期买0.5M GBP（与matched swap中的forward的到期时间相同）。书中有这样一句话， Pricing for the mismatched swap must reflect this net GBP purchase amount. 意思是说mismatched swap定价必须反应净增加的金额。原因是matched swap的部分在定价时，已经考虑了offer forward point。所以净增加的金额也是远期买入，所以做市商是卖出，因此用offer price。
本质来看FX SWAP是一个互换，对于投资来说，这个互换是现货卖GBP，远期买GBP，由于远期定价用的是offier，所以现货的leg也要用offer price，这样的话口径一致。这里一定要跳出一个误区，FX SWAP不是两步走，即，FX SWAP不是我先在现货市场卖出BGP，再rollinng一个月的远期买GBP。而是和做市商做互换。比如说我们的这个例子，对投资者来说，相当于在当前收CHF，支GBP，然后一个月之后收GBP，支CHF，由于投资者是远期买GBP，所以用offer price，也就是说远期的swap leg定价用offer price，那另一个leg也要用offer prices，所以现货这端虽然是卖GBP，但是依然用offer price的原因。其实最主要的本质是这是一个互换，而不是两步走的两个独立操作。另外，我们要注意FX swap和货币互换有两个不同点。第一，FX swap这种做法，期间没有利息；第二，FX swap通常期限更短。
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