kevin2022-08-07 12:47:24
kevin老师，固收百题第7个case的第一题，contingent immunization原版书是说如果有surplus可以去做主动管理提升收益，但如果surplus衰减那就应该回到原来的久期匹配的策略。
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Nicholas2022-08-08 10:48:16
Nicholas同学，早上好。
或有免疫有两种形式，一种是资产的金额大于负债，超额的金额来争取更多的回报；一种是资产的回报率大于要求回报率，则资产可以以更高的回报率来投资，赚取更多回报。
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老师，有两个问题：（1）那关于资产的回报率大于要求回报率的这个形式，能否帮忙找一下原版书的表述，我没有找到。（2）固收中提到的或有免疫是没有资产小于负债的情况是吗？
hongbo2022-08-08 18:55:35
hongbo同学，你好。或有免疫是在资产现值显著大于负债现值的时候，拿出部分或者全部资产进行积极投资追求高收益，如果资产小于负债现值，那肯定是不能冒险的了，所以对于你的第二个问题，只有资产现值显著高于负债现值的时候，才可以进行或有免疫策略。
对于第一个问题，我觉得曹老师说的两点其实事情的两个方面，一就是资产现值远大于负债现值的时候可以去追求更大风险下的更高回报，二就是曹老师说的这个时候资产的回报是高于我用于折现负债的折现率的。
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所以老师，回到问题的本身，百题第7个case的第一个问题，既然是一定只有surplus才能去做或有免疫的话，但这道题目并没有提到有surplus，就没有明显的点去支持选或有免疫，而且即使做多期或者单期免疫的时候，在久期匹配的情况下，是可能出现资产的收益率大于负债端的收益率的情况。我是看到题目中提到了multi portfolio，感觉更可能是像多期免疫，投多个债券去进行免疫 ，所以选的C，还请老师解答下疑惑。
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老师，而且题目中还提到，portfolio的duration和负债的duration是相等的。所以感觉应该更像是多期久期管理呢。
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同学，你好，
contingent immunization的最根本目的还是去追求高于基准的收益，statement 1里 “with a yield-to-maturity of 6.75%. This is above Lerida’s required rate of return of 6.25%. ” 还有一个地方表述“we will manage the portfolio with an expectation of beating the Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index.”说明这个组合的目的就是为了追求更高的收益。
而资产与负债的久期匹配，只是免疫策略的三个条件里的一个条件而已。
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