志同学2022-07-17 18:33:28
志同学题目的意思是不是一个月前250万美元市值时候的已经完全对冲，现在市值涨到265万美元需要增加对冲金额，所以要先把之前的对冲头寸结算掉然后再重新对冲吗？为什么不能直接只对冲增加的15万美元市值头寸呢？
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Chris Lan2022-07-18 15:47:02
Chris Lan同学您好
他的步骤应该是这样
前一份远期合约以0.8944 USD/EUR的价格卖出USD，共计2.5M（这也会产生现金流，但这不是rolling的现金流，而是上一笔远期产生的现金流）
为了转仓，他要平前一份的合约，因此要买2.5M USD，需要支出EUR买入USD（这是rolling而产生的现金流）
然后再开下一个月的远期空头，由于组合的敞口变成了2.65M，因此远期卖出USD的远期名义本金就需要是2.65M，且当前是时间未来卖USD的价格是0.8901。这样会在未来卖EUR，买USD，因此是EUR的支出（这也是rolling而产生的现金流）
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另外，这个题是有勘误的，要注意一下。
完整的解析如下：您可以参考一下。
这个题协会出错了，已经勘误了。正确的如下：
1 USD2,500,000 / 0.8875 = EUR2,816,901
2 USD2,650,000 / 0.8901 = EUR2,977,193
他的外币是USD，本币是EUR，汇率给的是USD/EUR，因此要把USD敞口转换成EUR应该是除以汇率，而不是乘以汇率。他有2.5M的USD敞口，通过short一个月的远期或期货来对冲。在一个月之后，远期合约快到期的时间，他要进行转仓，因此他的做法是long USD现货，再short一个月的USD forward。
现在这个对冲的空头头寸要rebalance的话时候，需要两步：
第一步：需要先把原来的2.5m美元空头头寸平掉。那么就需要以spot rate买入2,500,000美元。相当于卖出EUR，那卖出EUR作为投资者来说肯定是吃亏的，得卖的便宜，因此spot rate应该用0.8875而不是0.8876，所以卖出EUR的金额是2.5m USD/0.8875 USD/EUR=2,816,901 EUR （支出EUR，买USD，因此EUR是现金流出）。
第二步，新开一个远期short USD forward，那么相当于long EUR forward。买EUR，投资者永远相对dealer吃亏，因此是选买的贵的那价格，所以远期价格是0.8876+25bp = 0.8901 USD/EUR的远期汇率。因此一个月后可以卖出2.65M USD获得2.65M USD/0.8901 USD/EUR=2977194 EUR （一个月后卖出USD，获得EUR，因此是EUR流入）
这样就可以计算EUR角度的净现金流了，在一月前支出2816901EUR，在一个月后流入2977194 EUR，因此收减支，净现金流为：160293 EUR。但这个题有个小的瑕疵是没有考虑不同时间现金流的时间价值。
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