开开2022-07-14 18:18:14

同学你好，这题问Orion的组合最可能执行的是下面哪个策略。题干中说，O采用的是可转债套利策略。根据表1，他做多可转债，可转债有利率敞口，信用敞口，而且隐含了long call on stock。
再看他做的操作，他short stock和long put目的是为了对冲delta 敞口，也就是他不关心股票的涨跌。
另外他进入CDS空头，CDS空头是CDS的买方，所以他对冲了信用敞口。
再者，他进入利率互换，对冲了利率敞口。
因此可转债的敞口剩下了期权的gamma敞口（因为期权的delta被stock和put对冲掉了，但是股票价格变动导致的delta的变动，即gamma敞口并不为0，根据表格，convertible bond内含long call，再加上用于delta hedge的put，他们的gamma都是正的，因此策略整体long gamma）。在可转债套利策略中，我们是做多可转债，做空股票，因为可转债中内嵌的期权通常是低估的（隐含波动率偏低）。所以可以利用期权的定价错误。
具体的方法是这样的：
那如果这个策略的收益就看long convertible bond（不转股）和short stock两部分的收益，同时维持delta hedge，而股价变化又会导致delta变化，因此要维持delta hedge就要进行delta动态对冲。因为策略gamma大于0，如果标的股价上涨（△S>0），策略的delta增加，为了保持delta hedge，则需要卖出△delta份股票以达到delta = 0 的目的，即市场价格上涨，卖出标的资产（“高卖”），而股格下跌时，可转债delta下降, 则需要买入△delta份标股票以维持delta hedge，即股价下跌，买入股票（“低买”），在Delta动态调整中，对标的资产进行不断的“低买高卖”，获得标的资产价格波动收益，这就是gamma trading。而convertible bond的call的implied volatility是低于股票历史的波动率的，因此只要策略期间股价有显著的波动率，其gamma trading可以获得显著的收益。