Nicholas2022-06-29 14:30:26

同学，下午好。
考试中会明确说明使用GK Model，那么就是用下面图中的公式，
关于资产回报率拆分公式的解读：
1.GDP为该国名义增长率；
2.ΔS为公司名义收益增长率相较于该国GDP之差；
3.PE为倍数变化率；
4.Dividend%为股利回报率。

关于GK Model解读：
1.这里Dividend yield是预期值，为D1/P0，分子的D1是预期下一期的股利；
2.由于分子的D为Dividend per share，即总股利/总股数。总股利固定，因此如果增发新股将会使得分母增大，整体的DPS减小。但我们上述说明的Dividend yield是期初预期值，即一个既定的值；
3.所以我们引入了expected percentage change in shares outstanding来调整增发/回购对预期值Dividend yield的影响；
4.如果增发新股，等于DPS会减小，那么就收不到预期那么多的股利，需要对预期的股利收益率调减，-%ΔS，这样整体的expected cash flow return就会降低；
5.如果回购股票，等于DPS会增大，那么就会收到更多的股利，需要对预期的股利收益率调增，+%ΔS，这样整体的expected cash flow return就会升高。

我们可以通过上述的解释看出两个公式出自同源，但字母的表述不太一样：
1.趋于长期时，都只剩下GDP的增长率和股利的回报率；
2.ΔS的表述不同，但实质是相同的，在GK model中的ΔE是包含了本地GDP增长率和相对于GDP的公司盈利增长率之差的。但是资产回报率拆分的公式中没有考虑在外发行股份数的变化。
其余均相同。

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