kevin2022-05-17 22:59:30
kevin老师，你好，原版书课后题reading 13的第21题，能否解答下，原版书的解释看得不是很明白，谢谢。
回答（1）
Nicholas2022-05-18 10:23:06
Nicholas同学，早上好。
当长期YTM上升超过短期YTM时为bear steepening。当长期上涨小于短期收益率上涨时为bull steepening
收益率下降，为bull；收益率上升，为bear
预期收益率曲线更陡峭，为steepener；预期收益率曲线更平缓，为flattener
那么Bear必然是损失，虽然Bull是利得，但是C选项的收益率曲线反转情况下，长期利率下降更多，收益更大。
因为长期债券的久期是更大的，因此利率变动对整体的影响是更大的，例如1年债券的久期为0.75，30年期债券的久期为22.5，那么同样的利率变化1%，长期债券引起的债券价格变化是更大的，现在反转情况下长期利率下降更多，那么自然是该情况获益更多。
另外，我们一般默认收益率曲线是倾斜向上的，反转情况就是长期大幅向下，短期向上，形成倾斜向下。
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那么选项B（bull flatten）错在哪里呢？bull flatten是收益率曲线更平，但是长期收益率下跌更多，短期收益率下跌较小，对应的是长期债券价格上行比短期债券价格上行多。但是短期和长期债券价格都是上行，那不是相比选项C应该获得更多收益嘛？
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同学，早上好。
长端的久期更大，影响更大，反转情况下长端的利率下降更大，整体获益更多。例如10年期债券相较于1年期债券的久期大概是8倍左右，长期变动引起的影响是更大的。
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老师，你说的我能理解啊，但是bull flatten是长端价格上涨比短端来的多，但是长端和短端都是上涨，整个portfolio应该上涨更多；而选项C的反转是长端上涨，短端下降，一个涨减去一个跌的，整体portfolio gain的效果肯定没有bull flatten来的更多，不是吗？
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同学，早上好。
反转是长端下降更多（相较于Bull flatten），带来的影响更大，例如长端下降200bps和下降100bps必然是区别很大的。而短端的影响很小，因为长端久期可能是短端的10倍甚至的更多，对整体的影响有限，贡献很小。同学可以带数据验证一下，不过建议掌握主要矛盾（即长端利率变化影响更明显）。
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