开开2022-04-13 17:23:29

同学你好，convertible bond的构建方式是long covertible bond+short stock。convertible bond内嵌一个long call，是正的delta，和short stock负delta抵消，形成delta heding。
原版书上的例子是简化过了的，它假设可转债部分的收益来自于转股收益，没有体现gamma trading，但实际上，如果不转股，convertible bond的价值也会根据股价变化，股价变化可转债它的delta也会变。
因为long call的gamma大于零，而stock的gamma永远为0，可转债套利相当于long gamma。
那如果这个策略的收益就看long covertible bond（不转股）和short stock两部分的收益，同时维持delta hedge，而股价变化又会导致delta变化，因此要维持delta neutral就要进行delta动态对冲。因为可转债gamma大于零，如果标的股价上涨（△S>0），可转债的delta增加，为了保持delta中性，则需要卖出△delta份股票以达到delta = 0 的目的，即市场价格上涨，卖出标的资产（“高卖”），而股格下跌时，可转债delta下降, 则需要买入△delta份标股票以维持delta中性，即股价下跌，买入股票（“低买”），在Delta动态调整中，对标的资产进行不断的“低买高卖”，获得标的资产价格波动收益，这就是gamma trading。
当然，就convertible bond arbitrage而言，只需要掌握原版书例题就可以了。书上没展开讲的考试也不会考。