Joe2022-03-14 15:16:06
Joe能否给讲讲R10例题6的第3题？
回答（1）
开开2022-03-14 21:19:44
开开同学你好，这题说现在要用option-based方法来对冲long ZAR敞口，用来替代基于ZAR/GBP的ATM call option 。可选的option为以下三种：
1、ATM put option
2、25-delta put option
3、25-delta call option
现在Khan说这三个option可以用来进行这样的一种对冲结构，即下行风险有限，在25-delta这个strike price开始，可以有完全的对冲。这个结构还会保留无限的上行潜力，但上行的趋势要到ZAR/GBP的汇率达到25-delta strike price才会开始。这个对冲结构构建成本比较低，因为包含了option writing。
A. Long 25-delta options and short ATM option。对，可以long-25 delta call+long-25 delta put+ short ATM put ，外汇敞口是long ZAR，相当于是short GBP。long-25 delta call+long-25 delta put+ short ATM put + short GBP相当于是构成了long seagull spread（图1）。Long ZAR就是担心ZAR下跌，即担心GBP上涨，这个对冲就能使得GBP上涨时损失有限，而在GBP下跌时维持上涨潜力。
B. Long 25-delta call short ATM and 25-delta put。见图2。这个策略long 25-delta+short 25-delta put+ short GBP，相当于是一个risk reversal trade，但和short ATM put结合，就没有上行的潜力了。
C. Short 25-delta call+long the ATM and 25-delta put options。Short short 25-delta call+long 25-delta put本来是个short risk reversal，相当于是个空头敞口，再和short GBP结合，就是双倍的short头寸，long the ATM put也是在GBP上涨时亏损的，因此整个策略在GBP上涨时压根没有下行保护。这个图都不用画。
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老师，您在A答案表述中的short delta 25 put是不是应该是long啊？另外，原版书对此题的解析说是long seagull？而您的解释是short seagull。请问到底是short 还是 long seagull？
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同学你好，你这个问题非常好！之前那个是应该是long 25-delta。海鸥的两翼的多空方向应该是一样的。
参考的原版书，咱们这个题目中确实应该是long seagull spread。根据原版书，判断seagull是long还是short，主要看构建seagull的两翼，也就是两个OTM option是long还是short，都是long那么本策略就是long seagull spread，如果都是short 那么就应该是short seagull spread。
然后 seagull的构建除了两翼还有一个body，这个body就是ATM option，这个ATM option的方向和两翼是相反的。因此对于long seagull spread来说，body部分就是short ATM option。
至于是ATM call还是ATM put由asset的多空敞口决定。如果asset是多头的，那么hedge多头头寸，long seagull spread就要short ATM call，short seagull spread就是要long ATM put。如果asset是空头的，那么hedge空头头寸，long seagull spread就要 short ATM put，short seagull spread就是要long ATM call。
本题中，相当于持有合约base currency GBP的空头头寸，因此应该long 25-delta的call和put，short ATM put。图是对的。
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可以参考下图
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老师，当看到这里“如果asset是多头的，那么hedge多头头寸，long seagull spread就要short ATM call，short seagull spread就是要long ATM put。如果asset是空头的，那么hedge空头头寸，long seagull spread就要 short ATM put，short seagull spread就是要long ATM call。”我晕了。这咋理解呀？
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同学你好，因为还有还有翅膀（两个OTM的call和put）还有身体（一个ATM OPTION）.
这个ATM option是什么，以及多空方向，取决于持有的是多头资产还是空头资产。
因为海鸥策略也是用来对冲资产的风险的嘛，因此如果投资者持有的是多头资产，那么对冲就要用long ATM put，或者short ATM call来对冲。不然long call 和short put也都是偏多头的敞口，只会增加风险敞口，而不是对冲。
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