曾同学2022-03-05 12:35:08
曾同学Heights Case Scenario衍生官网题第2、3、4题
回答（1）
开开2022-03-06 12:30:34
开开同学你好，
Q2:学你好，题干说T和B在讨论他们关于EM(新兴市场)的观点。目前他们的基金没有EM的相关配置（组合目前EM的beta是0），但他们认为现在贸易战即将迎来决议，因此他们认为会利好新兴市场的估值。因此他们想要用期货来表达他们的观点。由于实际配$10M到EM的资产中需要时间，因此B建议用BOVESPA（巴西股指）的期货合约来实施cash equitization，从而获得想要的整体$10M EM市场的敞口。现在BOVESPA合约的beta是1.15，EM的beta是1，合约价格是R$104465,乘数是1. USD/BRL =4.2。
问需要多少份BOVESPA合约。
现在想要配置的EM市场敞口是$10M，换算成BRL就是R$42M。
N=(βT-βS)/βf*（S/F）
=（1-0）/1.15*(R$42,000,000/R$104465)≈350
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Q3: 同学你好，这题是说T现在有几个基于事件驱动策略而做多的equity 多头头寸，并且预计会有两位数的回报。但是他也担心市场会因为企业盈利下滑而下跌。他认为市场上的投资者现在对市场是比较有信心的，体现在过去一段时间历史的波动率较低。他希望能做多波动率以对冲尾部风险（市场波动率上升，股票资产下跌的风险）。目前，VIX期货的曲线是远期升水的（到期期限越长的VIX价格越高，越临近到期期限的越低）。
T有三个用来构建波动率多头的交易，问哪个最可能用来对冲权益市场的风险。
Trade 1: 做多一个期限较远的VIX期货合约（back-end month futures指远月合约）。名义金额和equity组合的市值相等。
Trade 2: 滚动做空一系列OTM的VIX期货的看跌期权。
Trade 3: 做多variance swap，vega notinal和可能的equity 组合损失相当。
Trade 1不行，现在VIX的期限结构VIX曲线是远期升水的，随着时间的流逝，VIX期货的到期期限也会越来越短，期货的价格也会逐渐向下逼近现货价格，产生 roll-down losses。
Trade 2: VIX期货的看跌期权会受益于波动率下跌。而现在T是要对冲潜在的波动率上升的风险。如果波动率上升，OTM VIX futures put不会行权，short这类put可以获得期权费，但不论股市怎么动荡，这个交易也只能获得固定的期权费，因此不能很好的hedge掉股价下跌的风险。(官网的解释是往long put option方面解释的，但这个交易时short option，因此还是不太完整的）
Trade 3: variance swap可以受益于波动性上升，只要swap有效期间内realized variance高于strike variance就行了。
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Q4: 基金有10000股I公司的股票，现价是100。B认为I未来5个季度的盈利可能不及一致预期（也就是说股价可能会因此下跌）。但长期来看，公司的价值还是看涨的，因为它有很强的的新品储备。I股票流动性非常好，T想要在不卖出股份的情况下hedge 掉未来5个季度股票下跌风险。下面给出了三种total return equity swap的方法，问哪个最合适。
首先排除选项C，因为C是实物交割的，那么就有可能会要把股票交割给对手方，涉及到股份卖出，不符合T的要求。
A: cash-settleed total return payer swap。现金就算的payer swap意味着在到期时，如果股价上涨，payer向对手方付钱，如果股价下跌，payer收到对手方的钱。因此在股价下跌时是受益的，可以对冲股价下跌的风险。
B：A对B就肯定不对，cash-settleed total return receiver swap和上面的payer swap是互为对手方的，那么作为receiver的一方股价下跌时是亏损的的，不能冲股价下跌的风险。
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