开开2022-03-04 16:13:26

同学你好，这题让我们为E大学的endowment选择资产配置的方法。Endowment现在的资产配置比例为42%的股票、22%的固定收益、19%的private equity、17%的hedge fund。
IC提出两个目标：1）要在给定一定的波动率水平的情况下最大化收益。2）防止永久性的本金损失，要考虑左尾风险。让我们从MVO中和mean-CVaR optimization中选哪个比较合适。
应该选mean-CVaR optimization。理由从两个方面入手：1、mean-CVaR optimization可满足IC的两个目标。2、根据endowment的资产配置情况，用MVO不太合适，CVaR更合适。
第一点：MVO无法考虑到左尾风险，mean-CVaR可以考虑尾部风险，(MVO是在方差一定的情况下最大化收益，而mean-CVaR optimization是在CVAR一定的条件下最大化收益。相比于普通的MVO，它的特点是在做最优化的时候加了一个约束条件，例如规定95%的CVAR小于等于20%，就是说概率分布最左边5%里面的loss不能超过-20%，限制了在最坏的情况下出现损失的幅度。）它适合那些比较担心下行风险（downside risk）和尾部风险（left-tail risk），想避免出现大笔本金损失情况的投资者来使用，满足IC的第二个目标。
第二点：MVO限制的风险是收益率的标准差，并假设收益率是正态分布的。但endowment有36%的另类资产配置比例，而另类资产的收益率通常并不是正态分布的，且资产波动率一般会被低估（因为使用appraisal data等缘故），会使得MVO把过多的权重配置给另类资产。而mean-CVaR限制的是尾部损失，因此更加适合。
PS: 括号里的为解释，可不写入答案