追问

还是没太理解，买保护，相当于卖出风险，不应该是买入CDS吗？，买入CDS时，那个本金是支付出去的，所以前面是-号？您说的是这个意思吗？ 另外，关于那个调整CDS结算的公式，您的意思是，CDS 的价格=1+利差*久期。如果利差越大，就是说CDS越贵，如果利差越小，CDS就越便宜，在不考虑谁是买方还是卖方的前提下。如果考虑了买卖双方，就是在利差越大的时候，买方就越亏，卖方就越赚；在利差越小的时候，买方就越赚，卖方就越亏？

追答

同学，晚上好。 买入保护实际上是担心未来信用利差扩大，衍生品在担心中赚钱，那么也就是看空信用质量，当信用质量变差时（信用利差变大时）获益。因此买入保护，就是Short risk，Short CDS。 或者可以借鉴买保险的思路，买入保险，付出保费，会在情况不好的时候赔付。 请【点赞】哟~。相信同学能够顺利通过考试，加油~

追问

针对第二个问题我还是有一些疑问， 1.就是 CDS PRICE的那个公式，最后算出来的数据结果，比如1.02或者0.98是什么意思，是指的面值100远，卖102或者98元？还是这是一个DISCOUNT系数，价格是100/1.02 或者100/0.98. 2.就是这个CDS价格的买卖双方的问题，假如站在买方角度，公式里的COUPON RATE 和 CDS SPREAD是谁买的？比如是买方买的COUPON和CDS SPREAD, 还是说买方买的其中之一； 3.基于1和2的问题点上，那么就讨论一下基于息差所导致的谁PAY，谁收的问题，目前我理解的是，当息差大于0时，意味着买CDS的人支付的多了，所以卖CDS的人需要PAY, 买CDS的人需要收；当息差小于0时，意味着买CDS的人支付的少了，所以卖CDS的人需要收, 买CDS的人需要继续支；当息差=0时，就是平衡的。不知道我理解的对不对。

追答

同学，早上好。 1. 是指CDS的报价，每1面值是多少。如果是100面值就对应102或者98； 2. 买保护的一方，付出保费（即这里的Coupon，因为固定保费1%或5%）； 3. 买保护一方付出保费，卖保护一方自然收到保费；买保护是担心未来信用质量变差，信用利差变大，那么信用利差变大时CDS Price是减小的，所以是Short CDS。 至于同学说的多退少补的问题，是发生在预付保费和真实缴纳保费的时候，我们在本章基本都是直接从付出标准保费开始考虑利差变化后的情况的，较少讨论该问题。

追问

实在不好意思哈，那么CDS的本质是保险的话，我能理解CDS的面值（就是102或者98）是保额吗？fixed coupon rate 其实就是预付保费下的费率，CDS spread 是现实中实际的费率。所以BUYER就是买PROTECTION,SHORT RISK; SELLER方就是SELL PROTECTION, LONG RISK. 那么在实际的业务当中，最后结算的场景是什么样子的呢？

追问

老师，你好，昨天晚上我自己看了一遍CDS原版书的例题，有一个策略和细节上的问题没搞清楚。 1.原版书CDS例题29关于做CDS curve的rolldown策略，里面的计算逻辑我还是没搞明白，能否给细说说； 2.如图附件1，当OAS和loss都下降了三分之一，我计算的EXCESS return 和答案不一致，是这里有勘误，还是我的计算方式有误？使用的公式就是spread0-(detla spread*D)-loss，拿A举例，就是1.4%-（-1.4%*33.3%*5.5）-0.07%，但是不等于4.03%； 3.如图2、3，有几个定义需要老师帮我明确一下，就是long CDS HY 和 long CDS HY postion 是说的一个意思? 还是说前者是指LONG RISK，后者是CDS buyer?; 4.如图2、3，就是在计算在LOSS和GAIN的时候，方向如何确定，从原版书的例题当中我发现，都是期末的价格减去期初的价格后乘以national P,但是不管是买IG卖HY，还是卖IG买HY的策略，都是HY的national P 前面是负号，这个规则是什么？

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追答

同学，早上好。 1. 原版书R14 Example 29整体勘误，同学可以在协会官网搜索errata下载勘误详情，整体从题目到解答全部修改了； 2. 这里Example 30也同样有勘误，答案计算结果错误； 3. long CDS HY和long CDS HY position是一个意思，都是看多CDS头寸，只需要区分是买保护还是Short CDS即可，买卖头寸都是相同； 4. 利差扩大，CDS Price下降，因此是Short方获益；利差缩窄，CDS Price上升，因此是Long方获益。只有Short前名义本金才加负号，这里的标注有些问题。

追问

1和2收到， 结合3和4，就是说LONG CDS或者LONG CDS postion 都是指的protection 的 BUYER. 后面的你说的SHORT头寸的NP是指的SHORT risk的意思，就是protection的buyer. 对吧？

追答

同学，早上好。 1. long CDS方是保护的卖方，因为是看好信用质量，未来信用利差缩窄时获益； 2. 同上述逻辑相同，short CDS就是保护的买方，看衰信用质量，在信用利差扩大时获益。