季同学2021-08-10 13:59:35
季同学一直没搞明白roll yield什么意思。按照第一张图片的公式，roll yield>0是F>S，也就是contango，但是老师上课说的（绿色笔记），以及第二章图中表格好像就没办法理解。
回答（1）
Chris Lan2021-08-10 14:34:21
Chris Lan同学你好
roll yield在外汇管理中就是指(F-S)/S > 0
比如说，我是中国人，我想投资美国。
在0时点，汇率是6.5CNY/USD，如果远期汇率是7CNY/USD，这样中国投资者就更愿意用远期锁定汇率。现在1USD能换6.5，我锁定了将来能用1USD换7CNY，这是更划算的。这就意味着roll yield大于0
而交易carry trade是投高利率货币，借低利率货币，在未来再把高利率货币换回低利率货币卖掉。我会赚一个利差，但也会得到一个F-S/S的收益，即汇率的变化，也就是roll yield。
而交易forward rate bias，就是买远期折价的货币，卖远期溢价的货币。根据利率平价，高利率货币远期折价，相当于我在买高利率货币，获得该货币的回报，低利率货币远期溢价，相当于我在卖低利率货币，即做空或借钱的意思，因此这个交易和carry trade是一个意思。
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您说的我是大概能理解了，那根据公式roll yield>0是contango，因为分子F-S>0（foward premium currencies），roll yield<0是backwardation（forward discount currencies）吗.如果按照这个逻辑，第二张图的表格又理不明白了，buy/invest high yield currency=buy discount forward，到这里都没问题，但是discount forward不就是roll yield<0吗（F<S）。同理，就是borrow/ sell roll>0，那么在roll yield的收入不就是负数？这咋产生收益？
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同学你好
这取决于你用的是什么汇率的标价形式。在外汇中，你买一国货币，就相当于卖另一国货币。
比如说你买远期折价的，就相当于你在买高利率货币，也就相当于你是在卖低利率货币。其实还是借低投高，你就可以通过carry trade的逻辑来理解这个问题了，这样比较直观。
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那不理解roll yield也没事吗？我就想知道roll yield >0 是contango还是backwardation呢。我上面的提问都是针对DC/FC中的研究对象FC而言。就是捋不顺啊。
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同学你好
如果单独讨论roll yield是站在是否要对冲汇率风险的角度来看问题的。
外汇管理章节，我们研究问题的大背景就是投资外国资产，将来要换回本币消费，所以在这一过程中，我们如何对冲汇率风险。
当远期溢价时，你会更愿意通过远期合约对冲风险。
比如说，我是中国人，我在投资USD资产。在我开始打算投资的时候，汇率是6.5CNY/USD，如果远期汇率是7CNY/USD这样说明我对冲能赚钱，所以我就更愿意对冲，即F>S的情况，也就是roll yield>0的意思。这种情况只是讨论远期汇率的高低来判断是否要对冲。这种情况不考虑基金经理的预期远期spot rate。
还有一种角度是远期汇率锁定和基金经理预期做比较，比如说基于IRP我算出来的远期合约赚2%，说明我通过远期能锁定2%的回报。但基金经理可能有一个未来spot rate的预期，如果基于他的预期能获得4%的回报，那就不应该使用远期锁定未来。
如果roll yield>0是F大于S的情况，算是远期升水。我们一般在外汇管理时，都是基于DC/FC的方式来做的。远期的F大于S，说明未来FC是升值的。
你在讨论roll yield的时候，是在讨论是否要通过远期对冲汇率风险。这和carry trade不是一个场景，carry trade是我要借便宜，投贵的时候，只是赚取息差的情况。这是两个场景。
carry trade主要获得的利率之差，当然还要承担一个汇率变化的风险。这时就不能只考虑了汇率问题，不能忽略了利差。如果远期的汇率是按利率平价来定价的，这样就没法做carry trade了。因为赚取的利差会被汇率的下降给抵消掉，因此只有当远期汇率不是基于利率平价得出时，才能套到息。因此也可以理解为carry trade是在交易远期汇率的bias（远期汇率偏离利率平价得出的数值）。另一个角度利率平价就是基于无套利定价的思想得出的，所以就不应该有套利空间。
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