追问

我正常是这样理解的：预期利率下降，购买bond future；预期利率上升，卖出bond futures。只是还是不懂这个和over/under hedge的关系。

追问

是因为利率下降，负债价值更大了，所以需要over hedge吗？用更多的future去hedge它？ 而如果利率上升，负债价值小了，需要的futures就更少吗？

追答

同学，下午好。 这里的over hedge不是我们常说的对冲，而是三级固收里比较特殊的说法，就是和负债的匹配程度。 over hedge就是尽可能多的匹配，100% hedge就是完全匹配，under hedge就是较少比例的匹配。 而更多更少匹配是指和负债匹配的久期的程度。

追问

明白了 谢谢老师！

追答

同学，下午好。 不客气。

追问

老师，我又看了下这两道题，还是有一些不懂： 官网上的题说因为预期利率下降所以选择under hedge，和押题答案、我们的一般理解都不同，是不是因为原题中说这个人的目的是“increase the surplus”。也就是说，under hedge和over hedge不仅仅是因为对interest rate预期不同，还是因为资产负债的大小、以及目的的不同而不同。 我照这个意思整理了一下，请老师看下图是否正确。一般来讲，利率下降选择over hedge、上升选择under hedge是没错的，这是为了资产负债匹配，但是如果想让资产进一步大于负债，就不能这么做了。

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追答

同学，早上好。 麻烦同学贴一下这个官网题的完整信息，包含答案（因为我这里看不到），我结合题目信息和同学总结的帮同学整理一下，谢谢。

追问

原题和答案如下，谢谢老师

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追答

同学，下午好。 关于Over hedge和Under hedge的总结如下： 取决于两个因素，对未来利率的预期和目前资产大于负债还是小于负债， 1.资产大于负债， 预期利率上升，可以over hedge，这样资产下降更多，负债下降更少，资产和负债更匹配； 预期利率下降，可以under hedge，这样资产上升更少，负债上升更多，资产和负债更匹配。 2.资产小于负债， 预期利率上升，可以under hedge，这样资产下降更少，负债下降更多，资产和负债更匹配； 预期利率下降，可以over hedge，这样资产上升更多，负债上升更少，资产和负债更匹配。

追问

老师，我觉得还是有点不对，这道题是资产大于负债，想increase the surplus，under hedge，预期利率下降。与您说的第二小点相反（不是更匹配，而是increase surplus）

追答

同学，下午好。 修正一下我的解答。 就这个问题相关的题目我们经过了讨论，包含原版书中对此部分的阐述，认为是没有固定的结论的，具体要看题目设置的场景，需要搞清楚这里面的几个概念。 Over hedge和under hedge是针对基于当前的环境，我是购买多少衍生品用来对冲的，对冲利率变动导致的匹配更不利的情况。那么题目中通常会假设对冲多少衍生品，基于目标值之上的就是over，基于目标值之下的就是under。 所以具体是不是要对冲这么多取决于题目给出的条件。