易同学2021-05-10 15:46:24
易同学为什么说债券组合的convexity越大，那对structural risk的exposure就越大呢？老师能解释下么，谢谢
回答（1）
Nicholas2021-05-11 16:14:17
Nicholas同学，下午好。
其他条件不变的情况下，Barbell的两笔债券现金流离散程度较大，Bullet的两笔债券现金流离散程度较小，那么我们通常说Barbell结构下投资组合的结构性风险更大，凸性越大。
结构性风险更大来源于现金流的离散程度较大，凸性越大可以通过我们学到凸性计算的公式，其分子现金流的离散程度越大，凸性越大。
那么当凸性较大时，一定程度上说明了该投资组合的现金流离散程度较大，则结构性风险较大，会导致资产组合在匹配负债时，在利率变动的情况下，涨多跌少的影响更加明显，使得债券和资产的缺口越来越大，匹配效果下降。
致正在努力的你，望能解答你的疑惑~
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老师这里解释的我大概明白。我的问题是structure risk是指的利率曲线的非平行移动对吧？而convexity是用来应对利率曲线比较大的平行移动的，而非平行移动是用key rate duration来应对的，那这样的话为什么convexity会和structure risk相关呢？
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同学，下午好。
Yield curve risk：收益率曲线非平行移动所带来的风险，收益率曲线平行移动(parallel shift)是免疫策略的充分非必要条件。这种因为收益率曲线非平行移动导致免疫策略失效的风险也称为Structural risk (The risk arise because yield curve twists and non-parallel shifts)。Structural risk来源于非cash flow matching，由于免疫策略使用两个债券，一前一后来匹配负债，因此当收益率曲线发生非平行移动时，一前一后两个债券的变动幅度是不同的，也就意味着Structural risk来自于现金流的dispersion。
最小化债券头寸的离散程度（或凸性）来降低结构化风险，即现金流离散程度越小，非平行移动的风险就越小，因此构建bullet portfolio比barbell portfolio的结构化风险小。
最小化现金流的离散程度与凸性效果相同：Convexity=(MD^2+MD+Dispersion)/(1+cash flow yield)^2，在免疫策略中duration是被锁定的，因此只能调整凸性（dispersion代表现金流发生时点离散的方差），而凸性就是衡量离散程度的指标，在duration不变的情况下，dispersion和convexity是同向变动的。
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