Nicholas2021-03-10 11:46:31

同学，早上好。
题目概述，
M认为欧洲经济增长将加速，这种环境能够帮助希腊稳定财政，继续留在欧盟，并偿还其以欧元计价的未偿债务。他预计未来几年，希腊债券相对于其他成员国债券的利差将大幅收紧。但是目前欧元利率较低，息差收紧的原因也可能由于欧元收益率曲线上升导致。他打算买2年期或10年期希腊债券，或者是进行资产互换。如果是资产互换，买入10年期债券的情况下，意味着固定端支付3%，浮动端获得6个月的浮动利率利差，互换的息差可以达到220个基点。
问题解析，
1.该交易是否能被称为inter-market trade？
可以的。现在的问题是希腊是否能继续留在欧盟。因为希腊的债券交易可能用new drachma来偿还，那么这里就有两种货币和两条收益率曲线（欧元和new drachma）。只要继续留在欧盟中，new drachma和欧元就保持1：1持平。但如果退出欧盟，new drachma价值将立马下跌。这种预期也反映在希腊债券的收益率上，我们看到其收益率相对较高，因为其中包含了一定风险补偿。

2.买入2年期或10年期的希腊债券，其优缺点是什么？
2年期债券相对更安全。因为它的票息相对较高，久期更小，那么它面临未来的不确定性也就更小。另外如果做套利息差，用German bond时2年期债券（5.21+0.66=5.87）大于10年期债券（5.91-0.43=5.48）；用EUR Swap时2年期债券（5.21+0.15=5.36）大于10年期债券（5.91-0.79=5.12）。
10年期债券相对收益率可能更大。因为如果未来会趋于更安全的环境，那么现在买入一个长期债券就可以在长期获得希腊债券的风险补偿。正如题干中预测未来希腊债券收益率下降，欧元收益率曲线上升等。即在现在锁定一部分高收益。

3.如果进行资产互换，其收益和成本是什么？
题干中说的比较清楚，结合书中的图我们可以看到。资产互换是买入10年期债券，其票息为3%，那么需要支固定收浮动，固定端同为3%来抵消票息；浮动端为半年期收浮动且加上互换息差，由于互换息差是年化的，这里用220/2=110来计。
也就是期初买入10年期债券，售价78.86，利率互换期初无成本；每半年期受到浮动利率（按照Libor rate的远期利率路径预测）+110基点，在收到票息的同时支出固定利率，同为3%。