追问

那您这里说的“有严格的交易纪律”和BPT有什么关系呢？BPT不是代表为满足某个既定目的而设定回报率要求吗？同时也是区别对待同样价值的资产。和交易纪律的逻辑关系在哪呢？

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同学你好 对于不同的目标，他的损失容忍程度是不同的，对于重要的目标，可能只能接受损失5%，对于可有可无的目标，可接受的损失可能是15%。 这个客户上涨15%就卖，下跌25%就卖，这可能是匹配的他的某个目标所做的子投资组合的要求，所以跟BPT是相符合的。

追问

那这个解释有点让我搞不明白BPT的定义了。。。您在笔记中BPT的部分（R7末尾）提及的内容 我没能从这些内容里看到可以延伸出您上述解释的含义 麻烦老师给我解释一下哈

追答

同学你好 我这块通读了一下原版书，我把BPT这部分整理了一下，你可以参考一下，原文对BPT的说明，我觉得还是有一些收获的。由于是BPT构建组合的五个因素。 BPT使用的是概率加权函数(probability-weighting function)，而不是马可维茨的投资组合理论中使用的真实概率分布。BPT下的最优投资组合可能不同于马可维茨的完全分散化的投资组合。在马可维茨的投资组合理论中，风险厌恶型投资者基于均值-方差分析和考虑资产之间的协方差来构建分散化的投资组合。他们关心的是整个投资组合的预期收益和方差。然而，BPT理论中，投资者是分层次构建投资组合的，各层次对收益的预期和对风险的态度也各不相同。由此产生的投资组合可能表现出良好的分散化，但分散化是投资组合构建的附带条件，而不一定是投资组合构建的目标（为了实现不同目标而构建组合，而不是为了分散化而构建组合）。 BPT投资组合主要是由五个因素构成的。 首先，不同层次的分配取决于投资者的目标以及每个目标的重要性。 第二，一个层次内的资金分配到特定资产将取决于为该层设定的目标。例如，该分层设定了更高的目标，那么为该层选择的资产可能更具风险性或更具投机性。 第三，为一个层次选择的资产数量取决于投资者效用函数的形状。具有风险规避特征的个体投资者具有凹性的效用函数，这意味着效用随着财富的增加而递减（财富的边际效用递减）。效用曲线的凹度越大，对特定证券的饱和越早。因此，效用曲线的凹度越大，该分层中包含的证券数量就越多。 第四，如果投资者认为自己在证券方面具有信息优势，则可能会出现集中头寸。 第五，不愿意实现损失的投资者可能持有更多现金，这样他们就不必通过出售可能处于亏损状态的资产来满足流动性需求。此外，不愿实现损失的投资者的投资组合可能继续持有一些证券，这不是因为证券的潜力，而是因为投资者对实现损失的厌恶。尽管由此产生的投资组合可能呈现出良好的分散化，但实际上，从均值-方差的角度来看，它们可能并不是充分分散化的。换言之，投资组合可能不是均值-方差有效的。

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Shefrin和Statman解释了BPT如何与许多人购买保险单和购买彩票的明显非理性行为倾向相一致。一个BPT投资者最大化预期财富的约束条件是财富低于某个期望水平的概率不能超过某个特定的概率。一个BPT投资者可以容忍未能达到理想的财富水平的情况，但可能性很小。换言之，投资者在受安全约束的特定投资组合上使预期财富最大化（在特定风险的基础上，追求财富最大化）。因此，BPT投资者的最佳投资组合是债券或无风险资产与高度投机资产的组合。基本上，BPT投资者正在构建一个相当于保险单和彩票的投资组合。在第一层，投资者通过购买债券或无风险资产来寻求安全，以尽可能小的失败概率确保他所期望的财富水平。第二层，投资者愿意以剩余财富承担风险。因此，BPT最优投资组合可能不同于均值-方差有效的理性分散化投资组合。在BPT模型中，风险规避被限制了未能达到期望的财富水平的风险。

追问

感谢老师详细的解答，结合您的解答以及题目，我又思考了一下，又有了新的问题。首先从您的解答中，我是否可以得出结论“BPT中是存在Loss-aversion的，并且这种loss-aversion的表现与前景理论中的loss-aversion的表现是相同的”。但是，现象相同不代表引起现象的因素是相同的，也就是说虽然前景理论也会引起loss-aversion，但是是与BPT不同的，这一点我也是结合答案中的最后一句话推测的（Loss-aversion in prospect theory is discussed from a different perspective），并且我很有可能将由BPT导致的loss-aversion与前景理论中的loss-aversion的引发因素混淆了。那么问题来了，如果按照您上面的解释，BPT是通过这样的形式表现出了loss-aversion的特征，那么前景理论是从什么角度表现/解释loss-aversion的呢？（换句话说，就是这句话Loss-aversion in prospect theory is discussed from a different perspective，这个different perspective是什么样的一种角度呢？）

追答

同学你好 我读了一下原版书，在前景理论中，他讲了6个步骤，说明人们如何进行判断。 之后给出了一个效用函数，然后直接就引出了loss aversion。 但里面给了我们一句非常有用的话。 实验证据表明，大多数人拒绝一种输赢机会均等的赌博，除非可能赢的金额至少是可能输的金额的两倍。这个结论在另一个题中出现过。 我觉得看下来前景理论的研究，得出了loss aversion的结论。另外还有一张不对称的图，这个图说明了loss aversion。 而BPT是投资组合的构建方法，在这种方法的使用中，人们的行为会体现出loss aversion的现象。

追问

谢谢您的耐心解答，很清晰！

追答

同学你好 不客气。