米同学2020-07-10 16:28:17
米同学R19书后题第4题，这道题里面涉及到了一个关于multiple liabilities的再投资风险的问题，答案中没有对这个选项进行解释，所以我想问一下。对于single liability，我们希望将Da=horizon来抵消再投资风险；如果出现Da<horizon的情况，就有再投资风险。然而在multiple liabilities的情况下，一般我们使用DDa=DDl来做免疫；从理论的完整性上讲，multiple liabilities也会出现再投资风险的，而且我感觉应该也是当DDa<DDl的时候会有再投资风险。请问老师这个理解是否正确。
回答（1）
Chris Lan2020-07-10 16:52:21
Chris Lan同学你好
我觉得这个理解是没有问题的。
比如说多负债的第2笔负债，是7月15日到期，我用来匹配这个负债的资产也是一前一后的，所以前面那个资产肯定会在7月15日之前到期，因此会有一定的再投资风险。我认为每个早于负债支付日之前到期的那个资产都会有再投资风险，因为我已经拿到现金流了，至少会损失一个资金成本。
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所以如果这道题在题干中设计成Portfolio B的BPV设定成一个明显小于10,505的数字，假设10,000，那么选项A就是对的了吧（不考虑其它因素）？
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谢谢老师，您这个例子是从微观角度解释这个问题，很清晰。
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同学你好
这个BPV应该是所有资产组合中的债券的BPV加总，只从这个数值上可能没法判断吧。
这个BPV的总数是体现不了BPV的分布的。
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是的老师，我又想了一下，我觉得您首次的回复解释是最合理的；BPV是加权的数，没法反映资产配置。谢谢您。
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同学你好
不客气的。很喜欢和你讨论一些问题，这个过程中，我也有很多收获，加油！
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老师我又想了一下，关于多负债的再投资风险的衡量，这个是否能和KRD的知识结合一下？将多负债的每笔负债剥离成若干笔现金流，每笔现金流被“等效”为一笔“单负债”；然后将资产端也做出同样的处理，将各期限收取的票息或同期到期的面值之和视为当期的一个“零息债”。如果我每笔单负债的期限和我收到的零息债的久期相等，同时二者公允的现值相等，那么这样就是一个“完美”的状态，即仅针对这个期限上不存在再投资风险和利率风险。但是如果现实中要让每一个时间点的这四个变量两两匹配，实在是比较困难的：（不考虑PV，仅考虑Duration/Horizon）要么就是D大了，会造成利率风险，要么就是H大了，会造成再投资风险。您看这个理解是否合理？另外关于这个内容我就是思考一下哈，做了这么多题，感觉对多负债的利率/再投资风险好像不是考试重点考察的内容，我问这个问题的初衷就是想知道如果考察的话，题目会给什么样的条件让我们做判断。
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同学你好
你的这个思维是没有问题的，如果你能找到相对应的零息债，那自然是完美的，无论利率怎么变化，都无所谓的，但是现实情况是，不可能找到这么合适的零息债。通常零息债的期限都是比较短的，而且到期日也不可能和负债一一匹配。所以这种完美的解决方案只是理论上的，现实世界中并不可行，不是方法论不对，而是找不到适合的零息债。
关于多负债，一般还是考核能够达成免疫的条件，题目一般是给定负债，让选哪个组合最适合达成免疫策略。
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