米同学2020-06-11 17:16:38
米同学书后习题册P120第26题，这题答案中对选项C的解释“…the long position in this contract is equivalent to buying the 5-year Treasury and financing it for 6 months.”这句话提到的”equivalent“是怎么个equivalent的？是因为期货本身就加了杠杆还是因为啥？
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Chris Lan2020-06-11 20:52:00
Chris Lan同学你好
C选项说买T-notes，这个是美国的产品，所以相当于投资美国中期债券，卖出6个月的德国期货，C选项并没有规定时间，所以肯定是5年的债券收益率更高，所以应该买5年的美国债券，卖出6个月的德国期货，由于必须满足纵向套利差，横向对冲汇率风险，所以卖出6个月的德国期货必须是5年期的，否则无法配对，抵消汇率风险，所以美国长端收1.95%，支-1.4%，德国长端支-0.6%，短端收0.15%，所以把他们叠加在一起的收益是[(1.95%-1.4%)+(0.15%-0.6%)]/2=0.05%。所以B选项的收益是更高的。
这里的equivalent就是说多头头寸就是相当于买5年的美国国债券。因为国债期货是CTD的，五年债券肯定最便宜，因为它的价格要折现5年。所以equivalent就是说你投资了国债期货，就是等价于你投了5年美国政府债券。
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这里强调CTD的意义在于？
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老师您说的“所以应该买5年的美国债券（期货），卖出6个月的德国期货”，不应该是在美国的收益率曲线上收1.95%，在德国的收益率曲线上支0.15%吗？但是您说的是“…美国长端收1.95%，支-1.4%，德国长端支-0.6%，短端收0.15%...”，这是啥意思？
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同学你好
这个题干要求duration neutual，所以要长端对长端，短端对短端。美国长端收1.95，德国长端支0.6，美国短端支1.4，德国短端收0.15，然后这些yield都是一年期的收益，持有半年要除以2。由于这两对交易没有汇率风险，所以不用考虑汇率对carry 的影响。
而CTD是要强调由于国债期货是最便宜交割，所以交割给你的是5年国债，因为5年国债折现5次，价格最便宜。所以你买或卖国债期货就相当于做多或做空5年期国债。由于要duration-neutral，所以要长端对长端，短端对短端，否则就对不上号了。
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