追问

想問的是怎麼從題目中知道這是duration matching strategy 而不是cash flow matching strategy?

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同学你好 这个要根据每个题目的语境。比如说他问你免疫策略生效的条件，那就是duration matching。如果要用cash flow matching那就是不想承担利益风险，但构建成本高。另外cash flow matching一般是匹配短期负债，而duration matching是长期。 这两个构建的思路完全不同，应该容易区分。如果你要分区的话，我觉得从两者的特点来分区是比较容易的。

追问

我的問題是想知道對於這個題目，我如何知道他是問cash flow matching 還是 duration matching? 我知道cash flow matching 跟 duration matching 的區別， 但是這個題目我不知道從哪裡判斷他是問duration matching 或是 cash flow matching。

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同学你好 这个题问的是下面三句话，哪句说的是对的。 Client 1: “This bank has sold a five-year guaranteed investment contract that guaranties an interest rate of 5.00% per year. I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates, the guaranteed value is achieved.” 第一句问的是达成YTM的条件

追答

Client 2: The defined benefit pension plan for this client has an economic surplus of zero. In order to meet the liabilities for this plan, I will construct the portfolio duration to be equal that of the liabilities. In addition, I will have the portfolio payments be less dispersed in time than the liabilities. 第二个说的是duration matching的情况下的条件，duration matching才会说dispersion的问题，cash flow matching是使用coupon和Par来匹配负债，所以与dispersion无关，从对dispersion的描述来看，他的方法是duration matching。

追问

我會這樣問的原因是老師在題目中說道要達成目標收益率是要 持有到期跟再投資收益率要在5%，這句話是指 duration matching 吧? 因為如果是cash matching 並沒有再投資收益率的問題，因為只要math cash flows就好了。

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Client 3: This client’s long-term medical benefits plan has known outflows over 10 years. Because perfect matching is not possible, I propose a minimum immunization risk approach, which is superior to the sophisticated linear program model used in the current cash flow matching strategy. 第三句话考核的是duration matching所需要的资金要比cash flow matching要少。 你说的是第二句如何判断duration matching还是cash flow matching吗？

追答

同学你好 银行发行了一个产品，这个产品是保证每年有5%的利率，他说要买一个债券，目标收益率是5%，5年到期，而无关利率变化的方向。 这个其实考核的是YTM达成的条件。如果你要往免疫策略上靠，应该是使用cash flow matching来做的，因为他有单一负债，使用单一资产进行匹配，这样只能匹配现金流，如果用duration matching，要使用两个资产，一前一后进行匹配。

追问

我是想問 client 1， 因為如果是cash flow matching，理論上就不用理會yield curve 的變動。據我所知銀行的產品是liabilities，所以manager要買一個asset來match liabilities，然後這個liabilities 是會每年付5% interest ，看起來是多個cash payments，但是manager買的是a bond with 5% YTM，中途應該是沒有支付，那這樣看起來應該是 duration matching，那如果是single liability duration matching 的題型，只要 DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個條件滿足就好，所以題目中 “I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates” 這句話應該是錯的吧? 就算把句子改成 Regard of the direction of the rates 也是不正確，因為YTM 不是immunization strategy的 factors，YTM match 不代表cash flow 或是 PV 會match。 另外，您說”使用单一资产进行匹配，这样只能匹配现金流，如果用duration matching，要使用两个资产，一前一后进行匹配。” duration matching 一定要使用兩個資產嗎? 不是只要DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity 這三個條件就好? 謝謝

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同学你好 这句话是错在无关利率的变化方向，YTM要达成，需要以YTM作为再投资回报率，如果这个条件达不成，是不能达成YTM的。 这里是要用两个资产的，我们在单一负债时，没有特别强调dispersion的问题，但资产的分散也应该是在超过负债的基础之上尽可能小，这一点其实和多负债是一样的。只是单一负债没有dispersion。但资产一定要一前一后，是因为这样做才能消除再投资风险和价格风险 。 Immunization(免疫策略)原理：ALM的资产管理方式，匹配未来负债，其公式cost(1+r)N=obligation，因此只要锁定收益率r，即可保证当前投资的资产可以确定的匹配未来的负债。而r=total return/cost，其中total return=coupon+reinvestment+capital G/L，进而r=(coupon+reinvestment+capital G/L)/cost，其中coupon和cost是确定的，因此只要将reinvestment和capital G/L确定下来即可，其中reinvestment与利率是同向变动，而capital G/L与利率是反向变动，因此两者与利率的变化方向相反，所以只要两者能够相互抵消，收益率r就可以确定下来。其中capital G/L反映为price risk，本质为interest risk，用duration衡量，而reinvestment反映为reinvestment risk，用investment horizon衡量，两种风险反向变动，想要相应抵消，本质是两者的风险因子相应抵消，因此只要使得investment horizon=duration即可相互抵消。

追问

關於這段話 “这里是要用两个资产的，我们在单一负债时，没有特别强调dispersion的问题，但资产的分散也应该是在超过负债的基础之上尽可能小，这一点其实和多负债是一样的。” 但是課本跟教材都沒說single-liability immunization的資產分散要”超過”負債的基礎上竟可能小(只有在講解multiple liabilities immunization中才有提到要超過負債)，面對single-liability的負債的時候，理論上我用single asset也能做到duration matching，請問為什麼要用兩個資產?，只要滿足DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個條件就好，因為convexity的公式就算 dispersion = 0 (single asset portfolio); 還是有convexity。 另外，銀行的產品應該是負債端，而manager買的債券是資產端，而銀行有interest payments，那應該是暗示銀行的負債是multiple liabilities，那是否是應該用multiple liabilities的角度來看?

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追问

筆記中

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同学你好 我学习的时候，免疫策略都是一前一后去匹配单一负债的，这一点我明天再请教一下***老师。 这个银行发的产品是每年有5%的回报，说明他的现金流不是一笔的，因此算多负债。

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同学你好 我今天请教了洪老师，他告诉我single liability immunization是可以使用单一资产去匹配负债的。并不是非要一前一后，这一点也是刷新了我的认知。 只要满足PVA=PVL,DA=DL, convexity尽可能小，就达成了免疫的条件。另外洪老师说，这里是假设基金经理没有市场预期的。如果有市场预期，那么就变成分两类大情况，收益率曲线平稳，还是各种不平稳。 也就是说，没有市场预期时，基金经理只要符合免疫的条件即可，再就是定期再平衡；如果有预期，就需要主动的进行一些策略的调整，以便有利可图。 感谢你提出的这个问题，也让我纠正了我对这块内容的认知错误，谢谢！

追问

很高興這個平台可以幫到彼此，我相信您懂得比我還要多，之後還要麻煩您的幫忙。謝謝。

追答

同学你好 同学，您客气了，帮助同学们是我们的本分，感谢您指导金程教育。