米同学2020-05-04 09:18:33
米同学书后习题册P120 第23题 答案中说到“but inter-market carry trades frequently do not, especially if the currency is not hedged”。但是笔记中提到，inter-market carry trade可能导致duration mismatch（如图）。是说这里的maturity mismatch和duration mismatch在定义上无法近似吗？另外，关于这道题中的statement 2，正确答案认为这句话是错误的，其答案解析中说道“In addition, if two curves are involved they need not have different slopes provided there is a difference in the level of yields between markets”就是说斜率差异不是进行inter-market carry trade的关键，收益率的差异才是。然而这句话与笔记上的“To explore differences in the slopes of the two yield curves rather than the differences in overall rate levels（如图）”这句话看似有些矛盾啊。
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Chris Lan2020-05-06 12:02:59
Chris Lan同学你好
讲义和笔记上的话是从原版书中提取出来的，难免会有断章取义的情况。
笔记这这句话是出自这一段。是在讨论如何对冲汇率风险的情况。
In order to eliminate currency exposure in an inter-market trade, the investor must, explicitly or implicitly, both borrow and lend in each currency. The essence of this trade is to exploit differences in the slopes of the two yield curves rather than the difference in overall rate levels. The idea, assuming normal, upward sloping yield curves, is to lend at the long end and borrow at the short end on the relatively steep curve, and to lend at the short end and borrow at the long end on the relatively flat curve.
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我没感觉出有啥断章取义的问题啊。。。我觉得提炼的挺准的。。。所以我还是觉得您在回答中复制的书上这段话和这道题中答案的解析有些矛盾啊。。。
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另外关于一开始问的maturity mismatch的问题呢？答案中说inter-market carry trade不会导致maturity mismatch，而图中笔记的内容说inter-market carry trade会导致duration mismatch。此前我还有另外一个问题中涉及到了duration/maturity mismatch的内容，结合那部分您的回答，我现在感觉这两个说法是不矛盾的：也就是说，maturity mismatch如果不存在的话，duration mismatch就很可能存在，因为maturity和duration本身从概念上到时间跨度的数值上都是不同的（除零息债外）。所以关于这个问题您看我现在的理解是否正确？
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同学你好
inter-market是轧两个不同国家的收益率曲线的利差，所以可能是期限匹配的或者不匹配的，比如说借5年JPY投5年BRL，或者借1年JPY，投5年BRL。所以maturity可以是match的也可能是不match的。这个书上有原话。
Inter-market carry trades, those involving more than one currency are more varied and complex. First, the trade depends on more than one yield curve. Second, the investor must either accept or somehow hedge currency risk. Third, there may or may not be a duration mismatch.
如果只讨论carry trade这种交易本身，可能会让duration match或不match，但放在组合管理的角度，我进行主动的收益率曲线策略时，应该保持duration -neutral，因为投资组合对主要的风险敞口是有观点的，我想承担多大的利率敞口是有规定的，所以组合的久期通常是不能随便调整的。
另外maturity match不代表duration match，两者是不是的概念，maturity只跟时间有关，而duration会受到利率和现金流发生时点的影响。
也可能maturity match的时候，刚好duration也match，也可能duration不match。maturity match主要是跟carry trade借贷的时间有关。而duration match主要是跟组合整体的风险有关。
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谢谢老师，关于maturity和duration match的问题，我明白了。然后我们回到之前讨论的问题，就是这个inter-market carry trade的问题（statement 2）；我又看了一下，这个statement错其实是错在了，carry trade其实包括intra-/inter-market carry trade，其中后者又包含需要hedge和不需要hedge的情况，但是这三种carry trade中只有最后一种是需要两国的收益率曲线斜率substantially different的。所以直接说carry trade需要收益率曲线substantially different是不正确的。这个理解没问题吧？
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同学你好
如果收益率曲线的斜率一样，但其中一条的利率很高，另一条利率很低，也能轧出利差。
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