追问

正是由于您提到的“active share 和active risk 之间的关系，这两者之间不是绝对正相关，是有特殊情况的”这个原因（事实上我还问过您一个相关的问题，而且也认同您的说法），我才不明白为什么这一问的回答可以这样写。按理说active share的增加并是active risk增加的必要不充分条件，所以这一问的答案中凭什么说active share变化导致了active risk的变化（虽然答案中没有直接说active share这个词，但是说到了the differences between the weights in the portfolio and the weights in the benchmark）？

追答

同学你好，active risk 产生的核心原因是组合与指数的收益不同。而两者的收益不同是因为组合内的证券与指数的证券成分存在偏差（active share）。所以active risk 可以通过active share来解释的。 答案这里省略了中间active return的过渡。

追问

那基于您的回答，是不是可以理解为，其实在一般情况下，除非特殊说明“虽然active share出现变化，但是由于经理的调整，使得active risk并没有变化”这种情况，我们都认为active share的改变会造成active risk的改变？（其实我个人还是觉得这个说法有点牵强，因为如果当做性质来理解和记忆的话，特殊情况是不能被剥离来看的）

追答

同学你好逻辑顺序上是这样的，active share 会使active return 受影响，进而active risk 会发生改变。 active return 和active risk 基本满足是正相关关系，而active share 与active return相关关系不一定，没有明确的正相关或反相关关系，所以active risk和active share 也并没有明确的相关关系，有存在相关性为0的情况（即active risk 没有发生变化）

追问

您说的这些我都认同，那咱们逐句把答案中我感觉有疑问的回答过一下。Active risk, which is driven by the differences between the security weights in the portfolio and the security weights in the benchmark, increases when a portfolio becomes more uncorrelated with its benchmark. 1. 这句话中间逗号隔开的部分是个插入语，就是说active risk是由active share导致的，因为这里只说了前者会引起后者变化，没有说变化的方向是否一样，所以这里咱们暂且认为这句话是对的；2. 去掉插入语的部分，就是说当portfolio与benchmark的相关性越低，active risk就越高，这是我们就看如何理解这个“相关性越低”了。我认为，在这道题中导致portfolio与benchmark相关性降低的原因就是active shares（因为题干中说到了这个portfolio中的股票数量小于60只，并且远小于benchmark的股票数量）。所以这不就是说，active shares导致correlation降低，correlation降低导致active risk升高，因此就是active shares 导致active risk升高么？这个结论，和您在追答中以及笔记中的概念是矛盾的。

追答

active share 并不能解释组合与指数的相关性，这两者关系不一定： 比如上证50，就50个股票，与上证指数高度相关，很好的模拟，那我现在按序号挑选50个股票，相关性肯定不高。 active share 反映的是组合里证券和指数的相似程度，组合与指数的风险特征不同，是由于其成份股不同造成的，但是这两者不一定有绝对的正向或反向关系。

追问

那答案中说到当portfolio与benchmark越不相关时，active risk越大。所以在这道题中，如果不是由active share导致的这个不相关程度升高，那是由什么原因导致的呢？总要有个原因吧，否则答案这里不能这么写。

追答

同学你好，我把我们的这个问答从开始看了一遍，我觉得我们说的都没问题。 我又把题目重新看了一下，我觉得可以换个角度理解。 风险分为系统性风险与非系统性风险，非系统性风险可以通过持有大量股票来起到分散化效果。 这道题题干中说他是集中持股，只有60多只股票，所以其包含很高的非系统性风险。 那非系统性风险， 在active risk 的表现形式就是单个公司所特有的风险。

追问

那其实，是不是说，考试的时候要是能写到“...A concentrated portfolio tends to have high active risk.”就行了。后面的"Active risk...with its benchmark"这句话其实有点多此一举了？

追答

同学你好，在考试的时候，建议你还是要把active risk 的定义写一下。只是这里的它写的有点让人疑惑，建议你按照讲义上的来作答，【Active risk, also called tracking error, is the standard deviation of active returns 】

追问

那您的意思就是写成这样就行了？“Active risk, also called tracking error, is the standard deviation of active returns, and a concentrated portfolio tends to have high active risk.”

追答

同学你好，是的，写下定义，再结合文章解释下就可以了，要注意相关题目的具体分值来作答。