米同学2020-03-21 18:51:37
米同学原版书后习题册P80第10题，说Martin想让各个资产的risk相同，也就是σ相同，所以这里设σatt是taxable 的税后波动率，σptt是taxable的税前波动率，tt是taxable的税率，同样σatd是tax-deferred的税后波动率，σptd和td都是相应的其它参数。那么这里就希望σatt=σatd，则有(1-tt)*σptt = (1-td)*σptd。这里长期来看，td<tt，所以1-td>1-tt，所以得到σptt > σptd。这样的话，不应该是taxable account的range比tax-deferred account的range更小，以至于taxable account的rebalance比tax-deferred account更频繁吗？答案说得不是很清楚，但是结果和我想的正相反。。。
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Dean2020-03-23 17:08:27
Dean同学你好，我有点没理解你的问题，首先【这里长期来看，td<tt】这个结论是怎么得出来的呢。
其次，题目中说的是想要让每个在组合内资产的风险保持相同。比如一个资产的波动是40%，那在组合内配置10%的权重，和配置90%的权重，都是40%的波动，波动率是一个绝对的数字，并不能保证每个资产对组合风险的贡献相同。
最后题目中说的意思是为了保证风险水平的相同，需要不断对组合内各头寸进行再平衡，但是再平衡的次数越多，对应会有更高的税收影响。那么taxable 对应的在收到利息股利等时都要缴税，所以他缴税的次数会多，加上再平衡的交易，会使得其风险敞口变化很大。那为了应对这一点，可以通过设置更宽的range来减少其再平衡的次数，来减少对风险敞口的影响。
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抱歉老师，我不知道什么原因，我的追问没法复制过来，只好截个图给您看了
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同学你好，【As a result, the Martins’ equity allocation in both their taxable and tax-deferred portfolios has increased to 71%, with bonds falling to 29%.】
这两个账户中关于资产的分配是一样的，唯一不同的地方就是一个账户taxable ，一个是tax deferred。所以他们的收益和资产在组合内的权重是相同的，会使其发生变化的就是再平衡。【taxable account 账户比TDA账户 rebalance 更频繁】这个结论是没错的。但是taxable账户再平衡次数越多会使得两个组合的risk level 不同，那为了保持其相同就应该减少taxable 的调仓次数。这道题问的是【should be】，应该怎么做，为了保持相同，所以要减少taxable 的调仓。
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谢谢老师，看了您的回复，我明白了一部分，但同时也出现了新问题。首先，您提到了“taxable account 账户比TDA账户 rebalance 更频繁这个结论是没错的”，但是您的意思实际上是这个结论在一般的情况下是成立的，但是这道题目中存在“令taxable account和tax-deferred account risk level相同”的要求，所以此题目中的情况与上述结论不相符。您看我这个理解是否正确。但是同时我又有了一个问题（这个问题明白了我就明白了），您说到“taxable账户再平衡次数越多会使得两个组合的risk level 不同”这个情况是为什么呢？
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同学你好，我们可以把risk level 和组合权重看成两个维度。如果要使得两个账户中各资产权重保持一致，那么taxable需要更频繁的rebalance。那现在题目中既然说要保持risk level 一直，或者换句话说，就要在rebalance 做调整。
因为税，波动大，意味着有gain ，有loss ，loss 的话不会征税。再平衡就是要卖出gain 的股票，买loss 的股票，gain 越买，越要缴税，所以会使得这两个账户有更大的差异。
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