追问

问题三：和负债没关系——在ALM中我们就是嘉定负债是fixed rate liability，只管去匹配它？

追问

问题四：免疫的目的是锁定回报率——ALM是要去匹配负债的什么？收益率》？

追问

我还是没理解，为什么“组合的投资期限=负债的久期，然后就可以组合自身的两种风险相互抵消”？

追问

问题一&二：所以是免疫投资组合的再投资风险和价格风险。——您说的这个“免疫投资组合”是指？原先的负债加上我现在管理的资产？

追答

问题三： 我的意思是 再投资风险和Price risk和负债没有关系， liability肯定是会变的， 所以change of asset需要等于change of liability,即锁定回报率

追答

问题四：免疫的目的是锁定回报率——ALM是要去匹配负债的什么？--- 匹配负债的现金流。

追答

为什么“组合的投资期限=负债的久期，然后就可以组合自身的两种风险相互抵消”---------- 这句话不对。 组合存在再投资风险和价格风险，所以当组合的投资期限和组合的久期相等时，组合的再投资风险和价格风险也就相等，并且互相抵消。因此组合的回报率就锁定了，才能保证完全匹配负债的现金流（负债的本金和增加值是已知的）

追答

题一&二：您说的这个“免疫投资组合”是指？原先的负债加上我现在管理的资产？------ 就是ASSET portfolio。

追问

锁定的回报率是必须要等于负债的YTM吗？

追问

还是关于“组合的投资期限=负债的久期，然后就可以组合自身的两种风险相互抵消”：您的回答“组合存在再投资风险和价格风险，所以当组合的投资期限和组合的久期相等时，组合的再投资风险和价格风险也就相等，并且互相抵消。”这里为止看懂了；然后我还有两个问题。1、接下来的一句话“因此组合的回报率就锁定了，”请问锁定为什么值呢？等于负债的YTM？2、“才能保证完全匹配负债的现金流（负债的本金和增加值是已知的）”这里再解释下？

追问

另外，还有个问题，我还是没想明白“资产和负债久期匹配（即久期中性了）”和“两种利率风险相互抵消（即免疫了）”到底是什么关系？

追问

后者是说我锁定了收益率，前者是说我们金额变化一样。所以他们实际上就是一样？

追问

我没懂的是后者锁定的就是资产的自身收益率，和负债木有关系啊？而前者才是资产和负债有关系啊。

追答

再帮你重新整理一下逻辑，就先看最简单的single liability, 比方来说在未来1年后有一笔10万的Liability要还，那我们现在创建一个资产组合，锁定资产组合的收益率后，1年后资产组合创造的收益刚好要等于 1年后要归还的10万liability。 所以收益率和负债的YTM没有关系，锁定收益率是为了固定未来收益，未来的收益要能够cover 未来的负债。 用英文表达就是 the future value of the portfolio can be confidently predicted, and if enough funds are invested initially, a known future liability can be funded.

追问

那我要怎么样才能使得资产的收益就等于负债的未来值？

追问

另外，还有个问题，我还是没想明白“资产和负债久期匹配（即久期中性了）”和“两种利率风险相互抵消（即免疫了）”到底是什么关系？

追答

1.那我要怎么样才能使得资产的收益就等于负债的未来值？-----让reinvestment risk和price risk互相Offset,就可以锁定资产的收益，保证资产收益可以匹配负债支出 2. 让久期匹配和 利率风险相互 互相配合 才能保证duration matching的方法实施。

追问

1.那我要怎么样才能使得资产的收益就等于负债的未来值？-----让reinvestment risk和price risk互相Offset,就可以锁定资产的收益，保证资产收益可以匹配负债支出——这个问题，我的意思是，我怎么能够确保我资产的收益就等于负债的未来值？

追问

2. 让久期匹配和 利率风险相互 互相配合 ——怎么个配合法？能不能顺带举个例？

追问

2. 让久期匹配和 利率风险相互 互相配合 ——怎么个配合法？能不能顺带举个例？

追问

3. 还有，到底是让资产匹配负债，还是资产的收益去匹配负债？

追问

让reinvestment risk和price risk互相Offset,就可以锁定资产的收益——但这并不一定就保证资产收益可以匹配负债支出吧？

追答

1. 我怎么能够确保我资产的收益就等于负债的未来值---负债的利率是知道的，因此未来负债的现金流也是知道的，当两种风险抵消后就锁定了资产的收益率，让这个收益率=负债的利率 即可。

追答

2. 久期匹配和利率风险相互抵消最好的例子就是我们这里的duration matching, 你想啊要是duration matching里面缺少这两个任意一个条件，也是做不到duration matching的。利率风险让收益现金流=负债现金流，久期匹配可以让这两者还款时间一致。

追答

3. 精确来说是资产的收益去匹配负债。

追答

4.让reinvestment risk和price risk互相Offset,就可以锁定资产的收益——但这并不一定就保证资产收益可以匹配负债支出吧？--- 可以的啊，可以组建一个资产收益率和负债利率一样的组合。

追问

现在我有点混乱，总结一些我知道的点和还存在的疑问点：【知道了的】1、我让投资期限等于麦考利久期，那么资产的两种利率风相互抵消，则收益率恒定。此时还不涉及负债，就是说假如我不是ALM的，光有一坨债券组合，那么它的收益率也是恒定的。2、然后现在涉及到负债，我要ALM了的话：我的目的是要让资产的return去匹配负债的FV，这个是我的目标没错。【没懂的问题】那么我怎么实现这个目标呢？您看我说的对不对？step①：我现在已知了负债的PV和YTM，那么可以算得出负债的FV。step②：让这个FV去等于我资产的return。。。然后我就不知道您怎么跳到您的结论中去了：首先，1、资产的PV不是要等于负债的PV吗，那如果资产收益率等于负债收益率，不就是资产的FV等于负债的FV吗，为什么说是资产的return等于负债的FV？2、我现在就是知道了投资期限等于我【资产组合】的久期 ；怎么和负债久期扯上关系？

追问

这个问题比较逻辑性强，请您一定【完整地】叙述下

追问

每个环节都要环环相扣

追答

有疑问的step1: 里面确认的说是 asset也是一个债券组合，那么我们买了一个债券组合的收益就是asset return, 但是也是存在债券的本金的，所以是本金＋收益一起 cover 未来负责现金流。看图片里也是同样意思。 step2:资产的久期和负债的久期必须要有关系，一方面是为了让负债的还款日期和资产的还款日期匹配，还有一个原因是让 负债受到利率的价格变动和 资产受到利率的价格变动 相等，两者才能匹配。所以原理就是首先资产组合内部要剔除两个风险，然后资产才可以去匹配负债的价格变动。

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追答

你总结的两个知道的点 都是正确的，很好。

追问

嗯看来是您当时说的是上次说的收益去覆盖负债，这一句话我理解成光收益了。嗯这点OK了。 然后就再问一下，为什么，或者怎么样就能够证明得出资产和负债的到期收益率相等呢？

追答

我们学的是一种方法，只能最大限度的希望两者匹配，最终是否资产和负债相等还是看结果说话，很难去证明。

追问

问下别的老师会不会，谢谢

追问

问下别的老师会不会，谢谢

追答

为什么或者怎么样就能够证明得出资产和负债的到期收益率相等呢？--- 傅同学，不知道我们是不是有Miscommunication， 我理解你的问题是问我怎么样才能知道用了久期匹配方法后，资产和负债的到期收益率一定相等？我是从实务的角度回答你的，久期随着时间的推移肯定会发生变化，如果发生变化，就需要rebalance我们的资产组合，就要看公司愿不愿意花费成本来做这个rebalance,如果做不到随时rebalance, 就会出现资产收益和负债收益出现mismatch的情况，所以是否可以真正让两者匹配，关键是要看公司愿不愿意花费成本来做这个实时rebalance。

追问

您干脆举个例子吧？

追问

我目前只想先听懂理论，再谈实务。

追答

理论中，债券中的免疫策略（immunization）是基于目前对于将来市场的判断所进行的。因此，在实施免疫策略的时候会对资产和负债的收益率进行预期。如果将来市场变化不是按照原来的预期进行的，那么就需要进行调整。此外，由于债券的久期是不断在变化的，即使其他变量都不变的情况下，时间的变化也会造成久期的变化，因此，什么时候进行Rebalance，rebalace的频率是需要根据公司具体的risk appetite来决定的。也就是说，再不计成本的公司，也不可能做到每分每秒进行rebalance。

追问

我不问后面的如何Rebalance，我只问最初我给你一坨负债，PV已知是1million、YTM已知是10%。然后：请您ALM这个过程（包括：如何确定资产的各个参数等）全部说出来，请注意逻辑顺序，环环相扣，有依有据。

追答

同学你好，以下是***老师的答复： ALM的过程如下，假设是single liability. 第一步： PV asset 大于或等于 PV liability. 所以需要价值100或者是100万多一点的钱去买资产; 第二步：让Asset的久期等于liability的久期。把负债的麦考林久期算出来以后，再把资产的麦考林久期加权平均算出来， 第三步：资产组合如果有多种组合，选择convexity越小越好。如果是multiple liability, 就让asset convexity 大于 Liability convexity. 综上所述，设置好这三个步里的三个参数，就可以做到ALM。 如有其他问题，我会及时转达给***老师。

追问

也就是说，这么做了之后，资产和负债的PV一级FV“几乎”相近了，我理解这是“满足久期中性”的一方面，也就是资产负债的久期匹配了；但是如何看得出或者说哪里体现出“我投资期限等于资产的久期”？我的理解正确与否：就是按照我算出来负债的久期，如果组合中的某些债券提前到期，那么我还要再投资；反之我要提前卖出。这么做，就是保证了第二个方面也就是投资期限等于资产的久期？如果目前都理解正确了的话，那我就没什么问题了，谢谢你们。如果不对，还请继续指教。

追答

正确的理解是，在购买的最开始要保证资产负债久期匹配，后期需要rebalance; 第二个理解是正确的。

追问

我就说了一个理解呀，您说的第二个是指哪个？复制一下我哪里说错了，那里说对了。。。？

追答

也就是说，这么做了之后，资产和负债的PV一级FV“几乎”相近了，我理解这是“满足久期中性”的一方面，也就是资产负债的久期匹配了-----这里是第一个理解，不能说不对，只要保证资产和负债久期在最初的时候保证匹配就行了。 但是如何看得出或者说哪里体现出“我投资期限等于资产的久期”？我的理解正确与否：就是按照我算出来负债的久期，如果组合中的某些债券提前到期，那么我还要再投资；反之我要提前卖出。----------这个理解是对的。

追问

关于“也就是说，这么做了之后，资产和负债的PV一级FV“几乎”相近了，我理解这是“满足久期中性”的一方面，也就是资产负债的久期匹配了-----这里是第一个理解，不能说不对，只要保证资产和负债久期在最初的时候保证匹配就行了。”那实际上就是指美元久期相等？就是P0*MD相等？第二个理解没问题了，就还剩这点点了。谢谢～

追答

是的，你可以这么理解，美元久期相等对于single liability和multiple liability matching来说是最准确的定义。

追问

第一部中的“PV asset 大于或等于 PV liability”，大于是因为什么？谢谢

追答

其实在多笔负债里面，PV asset等于PV liability也是可以的，但是为了更保险，所以我们更Prefer让pv asset大于Pv liability. 而正是由于pv asset 大于 pv liability, 所以我们用BPV asset= BPV liability, 而不是duration asset= duration liability.

追问

那就是说，实际上是略有差别，只要保证美元久期相等即可；但考试中我们还要写成久期和PV分别相等？

追答

是的，区分single liability和multiple liability的情形，PV和duration 分开写。