赵同学2022-08-08 15:50:09
赵同学R32 1. Q1 在看现金交割这里，我可能想不到还需要卖掉另一只，而且我从原文表述里觉得，这两只bond 是市场上的参考信息，不属于Chan，如果考试遇到这类题，这个赔付一只，另一只在市场卖掉，是个通用的方法么？2. Q14 因为Delta发债，违约概率提升了，信用质量差，Delta价格会变低，低买高卖，买Delta，这么想对么？2）Zega 被收购兼并后，股价上升，信用度会好，违约概率低，价格高，所以要卖Zega的？2） 在这里long 是表示“卖”么？3. Q5 判断loss 和gain 是不是在原合约 判断完买方和卖房，看CS是变大变小就定了，所谓的反向合约只不过就是去实现这个gain或loss？所以，我做题时候可以直接选了？4. Q9 这个违约概率的求法，可以用像在cva那里求pod 一样么？5. Q8 tranches CDS 如果它要考会如何描述？
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Nicholas2022-08-09 11:51:54
Nicholas同学，早上好。
1. Q1 实物交割需要给到赔付的债券，而现金交割会涉及CTD问题，因此可能涉及不用赔付该债券，而赔付其他的债券，那么就可以将手中原有的债券售出。
现金交割下，可以交割同等级别中最便宜的债券，此题中投资者持有6年高等级无抵押债券，即Bond 2。同等级债券为Bond 1，Bond 1价格更低，赔偿金额为（1-40%）×10=6M。然后将Bond 2售出，得到5M，总收益11M。
实物交割下，交割Bond 2，赔偿部分为（1-50%）×10=5M，然后将Bond 2售出，得到5M，总收益10M。
因此，选择现金交割。
2. Q14 可以的。如果发行更多的债券，它就增加了违约的可能性，从而增加了CDS利差。风险更高，将需要支付更高的保费。被并购公司股价在并购之后会上升，因此选择Long Zega股票，Short（买入保护）Delta五年期CDS。
CDS中，我们说买保护为Short CDS，卖保护为Long CDS，因为CDS的标的资产为信用质量，信用利差扩大时买保护，看空信用质量；
3. 可以的，其实是判断手中持有的方向和利差变动的方向。
购买了CDS保护，因此如果公司信用利差上升，将会收益。题目信息给出信用利差增加了200bps，D可以通过签订新的合同来实现收益（将CDS以更高的溢价出售给另一方）。
4. 是的，是一样的。根据表格1第一年存活率为99.78%（100%减去0.22%的违约概率）。同样，第二年和第三年的存活率分别为99.65%（100%减去0.35%的违约概率）和99.50%（100%减去0.50%的违约概率）。因此，债券在前三年的存活概率等于（0.9978）×（0.9965）×（0.9950）=0.9893，前三年的违约概率为1.07%。
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Q5 Tranche CDS在原版书中仅一段文字描述，介绍了定义，说明不够清楚，一般不涉及考查。
A third type of CDS is the tranche CDS, which covers a combination of borrowers but only up to pre-specified levels of losses-much in the same manner that asset- backed securities are divided into tranches, each covering particular levels of losses. Coverage of tranche CDS is beyond the scope of this reading.
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1. Q1 老师，咱互相体谅下，可以么？别总贴个标准答案上来，太浪费时间了，就着我的问题回答！
我可以理解，你们到了临考期问题多，但不能总糊弄啊，我希望您能通过我的问题，看出我哪里跟正确的思路有偏差，而不是你贴个标准答案，或者你直接告诉我，那你想不到我也没办法，只能慢慢体会了。别浪费时间行么？我不想你总贴标准答案，我都背下来了，但很可能换个模式，我就不会了…我担心的是这个，所以我想知道这类交割问题还能怎么出，都如何处理？
2） 借着Q1 这个问题条件，我想问下选项C，是我仅持有Bond1时候，两种交割方式就无差别了么？如何计算的？
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1. Q1 我还想问原文里的“The reference obligation of the CDS is the UNAB bond owned by Deem Advisor. ”
1） 这里的the reference obligation是CDS发行主体的意思，是么？如何理解？
2） 上面这句话的意思是Deem 公司所购买的这个UNAB无担保的债权是CDS发行主体？如何理解？
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追加额外： 您在给我讲讲single name cds底下这段话里的义务主体，和特定借款人指代。
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Q9 CVA里第二年的存活率不是等于POS1的存活率下- POD2 不是您给的100%- POD2？ 还是在这里的违约概率，是单独的，不受上一期影响？
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Q9 在CVA这个章节里，POD2=（1-POD）*POD
POD3=（1-POD）^2 POD 怎么推出来的？
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Q8 tranches CDS 我也是想简单了解下，考试如果给出描述做判断时候，能知道tranches大概是个什么样儿的，可以很好的排除。看您提供这段话就是说：1. 借款人是分层的 2.赔付仅限于每层的预先设定的损失，是这两个特点么？我记得是不是还有个先还谁后还谁？可以击穿层级？能简单给我说下么？
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Q14 原文中这句话Delta corporation may make an unsolicited bid at a premium to the market price for all of …” 在这句话里，bid 怎么理解？理解成对价么？ 且是premium的？
2） 在问题中 equity vs credit trade 它指的就是买股票和做信用交易的profit？
3） 实际最后这个profit可以理解为：买入了低价的Delta 5年的CDS，卖出了合并后股价上涨的Zega shares？
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同学，下午好。
Q1 其实逻辑是相同的，搞清楚底层逻辑是关键。如果是持有Q1，则两种结算方式都是相同的。
现金结算会考虑是否能赔付其他债券，但是该债券赔付金额更高，就没有必要，则直接按照损失的比率赔付，就是赔付60，个人卖出债券，作价40。一共100；
实物交割是一样的，等于将债券给到对方，拿到100。对方赔付60，售出债券为40。
The reference obligation就是标的资产，赔付债券的意思。这句话的意思就是CDS的参考义务是Deem Advisors拥有的UNAB债券，即该债券发生信用违约事件会涉及赔付。
借款人称为参照主体，合同规定了参照义务，参照义务是指由借款人发行的指定的被CDS涵盖的债务工具（本质上就是指CDS的标的债券）。
Q9 有两种可能的，需要具体看题目中是如何描述。POD不变或者是受上一期影响，因为只有在上一期存活的情况下才会涉及违约的问题；
假设POD=2%，第一年的POS为98%；
第二年POD为98%的2%，因为上一年存活下之后才可能违约，为（1-POD）*POD，POS=（1-POD）-（1-POD）*POD=（1-POD）^2；
第三年POD为（1-POD）^2的2%，为（1-POD）^2*POD，以此类推。
Q8 同学的总结是正确的。我查看了下原版书这里的说明，仅上述粘贴的这段，并且最后说明了超出了我们讨论的范畴，即该点是不涉及考查的；
Q14 bid 可以理解为竞价、投标，这里的意思是主动竞购、购买公开交易的股票，是溢价收购的；
是的，A profitable equity-versus- credit trade这里提到的就是用股票和CDS交易会获益的方式。不过并不需要一定是买股票或者是CDS，因为我们看到正确的答案是仅涉及CDS的交易，而不买卖股票；
信用曲线变得陡峭，说明长期信用风险上升。应该Short（买入保护）长期（20年）CDX，Long（卖出保护）短期（2年）CDX。更陡的曲线意味着长期信贷风险相对于短期信贷风险增加。
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