追问

你好，你也就是说，我们现在考虑的是t0状态，组合的价值，

追答

这不一定，在delta不变的情况下，同样适用于股价真的上涨或下降后的情况。只要组合是delta中性的，那么标的资产的价格变化就不会影响整体组合的价值变化。股票的G/L和期权的G/L会正负相抵。

追问

期权价值是怎么理解的，一直不明白？0时刻，价值是指购买的期权费用吗？你0时刻期初，买股票S0，你就花S0的钱，你同时卖出看涨期权，你卖出时候，你就拿了期权费了，就有价格了（不然怎么卖，人家要给多少钱期权费去买的），这个在0时刻就有了定价了。然后是不是这样理解：股票涨了，你就赚了，但是因为你卖出了看涨期权了，对手方持有你看涨期权了，股票涨了，你就要赔对方（对方执行了看涨期权）。

追问

你好，还有你构成这么对冲，那我还赚什么钱的？构成组合价值不变了，即股票上涨的钱，被期权对冲了，那怎么投资呢？我一直不理解，到底期权价格，是期权费吗，是0时刻我买就要定下来了，不然我怎么买，总要给具体金额钱出去吧？

追问

你好，还有对于二叉树期权定价，我听了几遍课了，还是不理解，你这样算C0，那我买股票，同同时如买期权，还有什么用，股票上涨，就被买期权，期权费抵消，这样怎么投资，怎么会这样投资组合呢？

追答

你好， 1. 0时刻期权的价值，是计算出来的期权费。对于你描述的这个情况，买入股票，同时卖出看涨期权，未来股价上升，买入股票获利，但同时卖出看涨期权，作为空方需要配合多头行权，会有损失。你的理解是正确的。 2. 如果市场是公允的，那么0时刻期权的价值等于期权费，但随着标的资产价格的上升，看涨期权的价值也会随之变化，call的价值等于max(St-X,0)。long stock+short call，如果能够达到delta neutral，那么就说明了股价无论向哪个方向的小幅变化，对我整个组合是没有影响的。delta中性的组合可以通过gamma，theta，vega这些其他希腊字母来赚钱。比如可以利用时间衰退赚取时间价值，整体组合现在不受股价小幅变动的影响了，但是期权的期权费依然受时间衰退效应的影响，因此期权费会随着时间的推移进行递减，这是在做Theta方面的收益。或者利用波动率的上升下降，一个Delta中性的头寸，在股价变动不显著的情况下，可以从波动率改变中获利，这就是在赚取Vega的收益。再比如前几年很火的结构化产品“雪球”，站在券商的角度，它们赚的就是gamma的钱。 3. 不好意思，我没太看懂你第三个问题，可以重新描述下吗？谢谢。

追问

你好，第三个问题，也就是不理解，做这样组合，我股票涨了，但是卖出看涨期权（我作为空头方，需要配合多头方），照成我赔给空头方，那无论股价怎么变 都没有钱赚，那怎么还做这个投资呢？赚不到钱，干脆不买了，一开始你就知道赚不到钱了，股价波动 ，同时期权那边也要相应波动 。那为什么还有人用这个组合策略呢？

追问

你好 包括对冲这里，很难理解，对冲了（股价上涨 被期权对冲了），那就赚不到钱了，那就不要买了？

追答

这个问题和你上面第二个问题本质是一样的。delta只能对冲股价的小幅波动，delta敞口被hedge住了，但是还有gamma敞口，vega敞口，期权还有时间价值，在动态对冲的时候，依旧可以用其他的希腊字母敞口获利。