赵同学2022-04-12 16:33:31
赵同学1. R24 第27题 这类型的题 需要拿题中数字去算下？还是根据性质判断（见图二 NI is a poor proxy for FCFE，我认为用NI来计算肯定是低估了） 2. 图二中 第一个知识点用EBITDA 这里和FCFF比，是低估么？另第二个NI is a poor proxy for FCFE because it does not include several cash flow. 这里面的several cash flow 您能给我具体说说都指什么吗？3. 第22题 如何理解啊？
回答（1）
开开2022-04-13 22:53:34
开开1、同学你好，FCFE=NI +NCC-FCINV-WCINV+NB。那么如果NCC-FCINV-WCINV+NB大于0，就说明NI估计会低估FCFE。这是不一定的，因为这几项是有加项有减项的。如果FCINV、WCINV很高，用NI来估计还会高估FCFE，因NI是不用减去FCINV、WCINV。因此还是要算一下。
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2. 图二中 第一个知识点用EBITDA 这里和FCFF比，是低估么？另第二个NI is a poor proxy for FCFE because it does not include several cash flow. 这里面的several cash flow 您能给我具体说说都指什么吗？
FCFE=EBITDA ×(1-t)-Int×(1-t)+NCC×t-FC_Inv-WC_Inv+NB，不一定低估还是高估。EBITDA没考虑税盾效应，但也没有减FC_Inv、WC_Inv，因此只能说是差的proxy，不能直接判断出低估还是高估。
相对于FCFE，NI没考虑的是NCC-FCINV-WCINV+NB这四项。即非现金项的处理、固定资本投资、营运资本投资和新增净借款
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3. 第22题 如何理解啊？
这题问，L关于不能把inventory下降作为长期FCF的来源的这个评论是怎么样的。
首先我们来看文中这个inventory下降的信息出现在哪里。
文中说，L把估值结果给自己的领导S看的时候，S做出了4个提问和评论，
其中第4条是：“In the last three years, about 5% of Holt’s growth in FCFE has come from
decreases in inventory.”也就是说过去三年，H公司FCFE的增长中有5%来自于存货的减少。
L对此的回应是：“Holt is a growing company. In forecasting either Holt’s FCFE or FCFF growth rates, I will not consider decreases in inventory to be a long-term source of growth.”
A.说 L的评论和预期的观点不一致。L预期H公司是一个成长型的公司，成长型公司业务扩张，存货持续下降的情况是不可持续的。因此A不对。
B.说 L的这个评论是错误的，因为存货下降是cash的应用而非cash的来源。这是错的，因为inventory属于working capital的一部分，inventory减少WCInv减少，FCFE增加，是cash的来源之一。
C. 说L的评论和预期的观点是一致的，因为存货下降是有限度的（例如存货下降为0之后就无法继续下降了），一个成长中的企业更是如此。这个选项是对的。
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