韩同学2022-03-09 20:04:19
韩同学在structural model的假设里，为什么债券要是零息债券？不是零息会怎么样？
回答（1）
Essie2022-03-09 22:02:52
Essie你好，
因为在结构模型中，假设一家公司通过股权和零息债券融资，最核心和关键的观点是：如果一家公司的资产价值低于其负债数额，该公司就会出现债务违约，而且该事件发生的概率具有期权的特征。
因此可以得到，value of stock = Max(0, A-K)，value of debt = Min(A, K)
如果债券不是零息的，而是付息的，那么负债额就不仅是债券的面值K那么简单了，还有考虑未来将支付的每期的coupon，问题就复杂化了。
所以从类比期权的角度来看，直接假设为零息债券，可以更清晰的阐述对信用风险本质的洞察，也就是资不抵债这样的期权类比。当公司的资产价值跌破违约界限时（违约的临界点），该公司就会违约。
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这句话还是不太理解“如果债券不是零息的，而是付息的，那么负债额就不仅是债券的面值K那么简单了，还有考虑未来将支付的每期的coupon，问题就复杂化了。”即使是零息债券，那么它在资产负债表上显示出的账面价值也不一定就是面值。零息债券从发行到到期这中间，它的账面价值是不断上升的，到期时等于100，即面值。
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结构模型讨论的并不是中间债券账面价值如何变化的问题，结构模型只考虑了最终债券到期时，如果公司的负债端只有零息债券，那么股东相当于拥有资产的看涨期权，执行价格等于债务面值K。
结构模型最经典的就是利用了期权的思想去解释公司的信用风险和违约行为。所以它存在很多不现实的假设，本质都是简化问题，说明底层逻辑。
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