开开2021-09-26 12:03:42

同学你好，two-fund separation是说，投资者应该在一个risk free asset和一个具有最高sharpe ratio的风险资产间进行组合，而这两者结合起来的组合我们称之为combined portfolio。其实，这里就是在说明一个结论，不论risk free asset（cash）和risky portfolio的配置比例怎么变化，SR都不会变。不是说假设SR不变。
下面两句话说，对于风险偏好不同的投资者来说，可以调整cash和risky portfolio的配置比例来获得符合自己风险偏好的combined portfolio。如果你觉得risky portfolio的波动率太高，那么就增加cash的比例。如果你觉得risky portfolio的波动率太低，那么投资者可以加杠杆。但不论是增加cash的比重，还是加杠杆，都不会影响combined portfolio的SR.
根据上面的推导，combined 组合是组合P和cash的结合，wp是组合P的权重，如果wp>1说明加了杠杆，小于1说明有cash, 而推导公式显示SRc算出来是和Wp是可以约掉的，因此SR和leverage和cash的比例无关。