追问

1. 您提供给我的这两个角度等于都是站在要求回报率的基础上去衡量高、低估么？ 我就是不知道该站在哪个角度上去判断。 2. yield 和return ，一个是表示收益率，一个是表示收益是么？ 3. 见下图，这个高低估，我的思路该怎么去判断？

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追问

4. 麻烦您再帮我解释下什么叫implied growth rate？谢谢

追答

同学你好 首先你要明白低估和高估都是指市场价格，而不是内在价值。价值是股票合理的值，不存在高估低估一说。 1这种判断就是研究E(re)和re之间的关系。因为我们讲过一个重要 的等式E(re)=re+alpha。所以只要E(re) > re就是有alpha，就是有超额回报。所以资产价格是低估的。 你站在E(re) 和 re的角度都无所谓，记住这个等式来判断有没有alpha就可以了。 2，这两个词是一个意思，没有什么特别的区分。 3，这个情况和之前说的不是同一个角度。之前研究的是E(re)和re的关系来判断资产价格高估低估。而3问题说的是增长率之间的关系来判断。 implied g是通过把当前股价代入估值公式反求出增长率g的情况，这种将股价带下估值公式，反求出某个输出参数的情况就称为implied 参数。 比如说基于当前价格算出来隐含的增长率是5%，说明当前的价格是按5%增长率定价的。如果分析师预期增长率会到8%，也就是说增长率实际会增长到8%，那说明会比5%增长的多，说明股票价格还能增长，因此是当前市场价格低估。

追问

我理解您的意思了，但是我还有一个地方是顺不出来的，例如您举的例子，expected growth rate 8% ，implied g 是5%，那我带进估值公式后，我会得到一个较大的 implied 资产价格 和 一个较小的expected 价格，那这时候我以这两个价格哪个为准去判断高低估？

追问

老师，我上面追问的后半部分说反了，应该是较大的expected 价格和较小的implied 价格，那这时候我站在什么角度去判断这个资产是被高估还是低谷？

追答

同学你好 首先没有implied 价格一说，也没有expected 价格一说。 我给你说一下原理，以一阶段GGM为例，我们在估值时，有输出变量，D1,r，g，这三个是输入，输出是V0，V0称为内在价值。如果把P0带入公式，反求出的输出变量就称为implied 值，通常只计算implied r或implied g。 在判断高估低估时，我们可以用不同的角度。要么用价格和内在价值比，要么用implied g和expedted g。这两个角度你要选一个，通常看题目的要求，审题很重要。

追问

我觉得问来问去绕远了，我以我的思维去问您，您帮我纠偏吧哈哈哈： 1. 对于expected return 和 required return ，我的认知中这两个没有一个是真实价值，我没有衡量的基准，expected return 大于 required return ，证明会产生超额收益，那等于市场给的价格被低估了？（我能理解这个方法，但是我的想法就是你分析师预测能产生超额收益就产生啊，它不是内资价值啊，我这么说不是抬杠，是想更通俗跟您表达我的想法，或者举个例子，比如告诉我这个资产内在价值为5元，市场给的价格6元，那我很能明显就感知到以5来看，市场价格高了。所以，就是我问来问去，想让您能告诉我，在这类题中去，我该怎么去找这个比较高低估的基准？）

追问

通过您给我觉得这个例子，那在此我有个问题： 您给我说的原理中最后求出的Vo 是内在价值，那跟您后面提到的Po，给Po 求implied g 这个Po 是市场价格还是跟Vo一样为内在价值？我从您的表述中觉得Po就是当时市场价格。

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追答

同学你好 P0是指市场价格，V0是指内在价值，这个算是约定俗成的。 expected return和required return，这两个是期望回报和要求回报，他们都是回报率的概念，并不是价格的概念。所以你基于预期回报，要按预期回报的角度来看，比如说E(R)6%，re是5%，那就说明alpha是1%，这就说明股票的市场价格低估。原因是 E(R)=re+alpha=re+(V0-P0)/V0 这是书上的公式，从这个公式来看，alpha就是来自于P0向V0的回归。 如果是价格角度，你就对比市场价格与内在价值的高低来判断高估低估。如果是expected return和required return的角度，你就用公式，E(R)=re+alpha=re+(V0-P0)/V0的角度来判断。