Andrew2020-10-15 22:01:46
Andrew个人感觉由最优资本结构下债务比率DR推导股权自由现金流的公式：FCFE=NI-(1-DR)(FCinv＋WCinv-Dep)有些类似于分红政策中的Residual法公式：Div=max(0, NI-we*Capital Budgeting)。其中(1-DR)对应we（股权占资产比率），FCinv＋WCinv-Dep对应Capital Budgeting。这两个公式是否存在一定的相关性？ 此外，净运营资产计算公式NOA=Asset-Cash-(Liability-Debt)也类似于工作资本计算公式WC=Current Asset-Cash-(Current Liability-Debt)。两者的不同仅在于NOA中使用全体资产和负债，而Working Capital中使用流动性资债。
回答（1）
Chris Lan2020-10-16 09:39:07
Chris Lan同学你好
使用DR的这种方法，称为sales-based approach，这种方法不是计算FCFE的方法，而是预测未来自由现金流的一种方法。
我们书上的题用这个方法都是去预测未来的自由现金流，而不是根据现有的报表去计算当前的自由现金流。
两者原理上有一定的相似性，但毕竟是跨学科的，我也不能确定这之间是否有必然的相关性。
但Residual dividend model是计算发多少股利的，sales-based approach是预测未来FCFE的，两者的应用场景是不同的。
但是两者内涵的经济逻辑是非常类似的。
另外，NOA我觉得是从项目的角度来看问题，而WCINV是从企业的营运资本投资的角度来看。有些类似，但最好分开记忆。万一考试记错逻辑就会比较尴尬。
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所谓的sales-based method就是指公式FCFE = NI – (1 – DR)(FCInv – Dep) – (1 – DR)(WCInv)
这种方法有如下假设：Investment in fixed capital in excess of depreciation (FCInv – Dep) and investment in working capital (WCInv) both bear a constant relationship to forecast increases in the size of the company as measured by increases in sales.
这种方法认为超过折旧的固定资本投资(FCinv-Dep)和运营资本投资WCinv预期都与企业的规模增长保持稳定的联系，而企业的规模增长通过销售增长来衡量和体现。
另外模型假设DR是保持不变的，而且还有一个重要假设是NCC中只有Dep，目的是为了简化预测的流程。
由于(FCinv-Dep)与WCinv都是跟销售增加相关的。所以可以这样表示：
(FCinv-Dep)=销售收入的增加的某个百分比，另外，ΔWCInv=销售收入的增加的某个百分比
另外DR可以体现在（FCinv-Dep）和WCinv中的债务融资的比例
基于FCFE=NI+NCC-FCinv-WCinv+NB，可转换为FCFE=NI-(FCinv-Dep)-WCinv+NB，再次强调，这种方法假设Dep是唯一的NCC项目，所以用折旧进行替代，而NB可以使用DR的方式来表示，（FCinv-Dep）和WCinv中的债务融资的金额即为DR*[(FCinv-Dep)+WCinv]，可以用这个公式去替代NB
所以我们可以得到FCFE=NI-(FCinv-Dep)-WCinv+DR*[(FCinv-Dep)+WCinv]，再经过合并同类项和化简就可以得到
FCFE = NI – (1 – DR)(FCInv – Dep) – (1 – DR)(WCInv)
这就是sales-based method的原理
致正在努力的你，望能解答你的疑惑~
如此次答疑能更好地帮助你理解该知识点，烦请【点赞】。你的反馈是我们进步的动力，祝你顺利通过考试~
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