追问

没反应过来，有点跳~对我来说，我现在对于做空的理解程度是这样：比如 做空就是 先把东西借过来，然后立刻卖掉，手里省比如100块，然后到别的市场上把同样的东西90块买了，还给对手方，我赚十块。我目前的对做空的理解程度就到这里。您可用用这样的语言，一步一步的把可转债怎么套利的说一下，有点想了解~

追答

同学你好，你对做空的理解是没问题的。 可转债可以看作是pure bond + call option on stock 在对可转债进行套利的时候，分开来看。 1 如果可转债被高估，卖出可转债，即卖出pure bond 拿到1000， 卖出call option拿到300，共拿到1300。（或者可以直接看作卖出被高估的可转债） 2 用这1300去市场购买股票，实际买一个股票只要1290，差价10块 3 可转债要进入转股期才能操作，进入转股期后，当股票价格高于转化价时可转债持有人行权 4 可转债行权，由于我们是卖出call ，行权就意味着我要把手中的股票给到交易对手，也就是把1290买到的股票给到对方 套利交易完成。

追问

老师您写的这四条逻辑我看明白了！！，但是C选项（对应1300的例子）为什么说在做空可转债的同时 买一个call option on stock呢？还是有点疑惑？

追答

同学你好，C选项不对呀，不能完成套利的。C选项是错的.

追问

（可否按问题序号回答，我好知道自己问题出在哪里!!!） 您之前的逻辑我应该是听明白了，试着转述一下。stock value =1290，C.Bond=1300(假设能转100股)：这时发现市场有套利空间，决定低买高卖。1.做空C.Bond,手里得到1300块钱（相当于同时short了1000块的pure bond和300块的call option）；2.立刻花1290买进股票（假设100股），屯着等待人家来赎（因为short call 是义务方，如果股价涨 对手方要求行权 我就得拿的出来）；3.股票果真涨了，对手方（即 可转债现持有方）行权，我把手里的股票怼给他；4.short call的合同执行完毕，10块钱完美套到手里，整个套利过程形成闭环。 问题1：这是您的基本逻辑吗？我有没有理解有误的地方？ 问题2：如果是这样，那么我又有问题延展：第一，我认为要先借入可转债才能卖，那么这里是管谁借的呢？发债公司还是随便市场上找一人即可？ 问题3：开始借可转债的那一方，和最后还股票的那一方是不是必须得是同一个人？ 问题4：实物中 1300的可转债是直接卖还可以真的分成1000的pure bond和300的option分开卖的？ 问题5：C选项不是这道题的答案，我的问题是单老师在视频里说 C选项是咱们假设的这种情况的（即1300的这种情况）的英文表述，请问如果是这样，C选项是否仍然表述错误，按您的意思是应该short call而不是buy call（C中说的）对吗？正确的英文表述应该是怎样的？ 问题6：如果股票一直不涨，我想不明白，对方一直不行权，我手中的股票如何处理，如果形成闭环？ （PS:实在折磨人，不过既然问了，还是要弄清楚，花的时间也值得，不好意思费心啦~ 可否按问题序号回答，我好知道自己问题出在哪里!!!）

追答

同学你好 1 是这样的，没有理解错 2 在市场中，会有专门的经纪商撮合交易，或者做市商作为交易对手和你进行交易。在市场上最常见的就是证券公司 3 是的； 4 实物中常见的是直接卖出可转债，分开说是为了好理解这个问题 5 如果C选项想要改成正确的： 1。 shorting convertible bond，exerciseing conversion option，buying the underlying common stock 2。 shorting pure bond and shorting call opiton on underlying common stock,(即相当于卖出可转债)，buying the underlying common stock 6 我们是基于股票会涨过执行价这一判断来进行的套利，如果未能行权，就说明投资者的判断是有问题的，无法完成套利。

追问

老师，我又加了A,B两个具体的对手方，从新理一遍再：1.我先从A那里借入可转债 立刻卖给B得到1300；2.买入1290的股票备着B来赎回；3.股价上涨，B来赎回，把早就准备好的股票怼给B，同时拿回可转债；4.把可转债还给A,完成套利闭环，我赚到10块钱。 问题1：现在这个逻辑是否是现实中的过程？或者我感觉比我前边说的要再清楚一点？之前没加入最后把可转债换给A这个事。 问题2：我的这种假设里 A,B是否可为同一个人，还是必须不是同一个人，还是只要有交易市场的存在无所谓？ 问题3：您说这种套利成功的假设是 我判断好了股票会涨，那么如果我判断股票会涨，为什么要做空call option on stock，直接做多不是赚的更多，请问怎么解释？ 问题4：我觉得既然所谓“无风险套利”，就不应该假设 有主观判断，即：”判断准了 挣钱，判断不准 我自己兜。”应该是只要看到利差，就百分百能吃到这笔钱，才能顾名思义的解释“无风险套利”这几个字，所以一定要 判断的准才能套到利，这点我有点质疑？

追答

同学你好 1 这个过程没问题的，如果你你加入A和B 可以让你更好理解，没问题的 2 是不同的人。在实际的市场中可以通过经纪商找到A和B； 3 如果你直接做多的话，可以赚的更多，如果价格下跌的话也会损失更多；对于可转债而言，其特点就是具有防御性特征，当股票价格上升时虽然其涨得少，但是股票价格下跌时，损失也更少 4 无论是在这里还是别的章节，套利，是指低买高卖，隐含假设是低价买的到，高价卖得出去，而在实际操作过程中要注意市场流动性等问题。至于股票价格是不是会上涨到某一水平，这不在此处的考虑范围，如果投资者不是很笃定对股票价格的走势，也不一定会采用这种方式进行套利。

追问

老师，追问了这么久，其实这道题本身不是特别重要了，我还是基本把这个相当于反向套利的大概流程摸清楚了，很感谢！不过就具体问题而言 还是觉得有不严密的地方：问题1.我觉得这道题（改成1300），如果非要做套利的话存在一定问题（或者叫有风险），因为股价无非两种情况，涨或跌。如果涨的高，我short call，涨的部分我吃不到，在我的举的例子里让B吃了，我套到的这点利其实没什么意义；如果跌，那么B不会行权（即我拿不回可转债），我屯的股票砸手里，最后还要自己想办法弄回可转债还给A.只有一种情况，就是涨，但是涨的那点价值不到10块钱，B到期还是会行权，我可以完成套利闭环，吃到10块钱的利差。这是我得到的最终结论，不知道是否还要遗漏的地方？我觉得这道题（改成1300）是虚构出来的，不是成型的题，所以是不是不用纠结能不能确保套到利，只要逻辑清楚就行了？问题2：我最近把纪老师的19年的衍生品看了一遍，就是新考纲删除的 交易策略 这块我也看了，觉得特别好，很有金融的美，感觉这才是做金融的精华，所以我想问的是，就比如这道题或者衍生品 无风险套利 这些东西，如果我感兴趣的话，应该再看些什么？还有是否有相关的工作和它相匹配，比如“国际期货”（我瞎说的）或者什么岗位？如果在这方面想找对应岗位的话，哪些是适合这类岗位的新人职位呢？

追答

同学你好 1 是的；因为上课时间有限，所以很多都只能在概念上进行说明； 2 可以推荐你去考一下FRM，里面对于期权的讲解更为细致 3 推荐你可以去查找一些期货公司的招聘需求，看看有没而有实习生或者其它类似的岗位，试着从一些基础的工作做起。