肖同学回答（1）
Essie2026-05-19 15:07:07
Essie同学股权端这样算，是因为这个 receive-equity, pay-fixed 的股权互换，本质上可以理解为：他相当于持有一份跟踪股指的资产，同时用固定利率融资。股权端的价值取决于指数现在相对期初涨了多少。期初指数是 100，现在是 104.8，所以这部分权益资产现在相当于：
1,000,000 × 104.8 / 100 = 1,048,000
这里不是把未来股权现金流逐期折现，而是把股权端看成“现在持有的指数资产价值”。因为股票指数已经从 100 涨到 104.8，这部分涨幅已经反映在当前权益资产价值里了。
至于你说的“签订反向合约法”，理论上当然可以用。衍生品估值经常可以通过“原合约 + 反向新合约”来锁定现金流差额。但这道题如果用反向合约法，要注意：原合约支付固定利率是 2.3%，现在市场新的固定利率是 1.8%。如果新签一个方向相反的合约，你锁定的主要是固定端利率差，以及当前股指水平带来的权益端价值变化。计算路径会更绕，但最后应该得到同样的价值。
考试解析用的方法更直接：
收到的股权端现值 = 当前指数资产价值 1,048,000；
支付的固定端现值 = 按原固定利率 2.3% 形成的固定现金流现值 1,024,140；
两者相减：
1,048,000 - 1,024,140 = 23,860
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也可以用反向合约法，但要注意：反向合约是今天新签的，它的股权端起点是今天的指数 104.8，而原合约的股权端起点是 100。所以原合约已经产生的股权上涨收益不能被反向合约抹掉。
原合约是 receive equity, pay fixed。指数从 100 涨到 104.8，所以股权端现在相当于：
1,000,000 × 104.8 / 100 = 1,048,000
也就是说，股权端已经比期初多了：
1,048,000 - 1,000,000 = 48,000
这就是股权端价值变化，不能忽略。
然后看固定端。原来锁定的是支付固定利率 2.3%，不是现在的 1.8%。所以未来还要支付每年：
1,000,000 × 2.3% = 23,000
把这些固定端现金流折现，得到：
PV fixed leg = 1,024,140
相当于固定端比本金 1,000,000 多付出的现值成本是：
1,024,140 - 1,000,000 = 24,140
所以用反向合约法理解就是：
股权端已经赚了 48,000，但固定端还要多承担 24,140 的现值成本。
因此净价值是：
48,000 - 24,140 = 23,860
也就是答案 B。
股权互换的估值，优先用讲解中PV收-PV支的思路。
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