黄石2024-01-03 09:39:43

同学你好。在一级的话不要求同学理解这句话的含义，可以直接将其当作是实证研究的结论，稍作了解即可。

这里其实与二级的因子理论（Factor theory）相关联了。因子理论的一个核心思想是，一个资产在"bad time"（例如经济下行、衰退时期）的表现越差，风险溢价越高、预期收益越高，以作为对投资者在"good time"的补偿。因子在这里定义了什么是"bad time"，进而决定了资产的风险溢价。比如CAPM中的市场组合因子，其收益越低、市场情况越差。若一个资产与市场组合的beta为正，那么当CAPM模型下的"bad time"来临时，该资产的收益也会变差。资产的beta越高、表现越差。而根据CAPM的定价公式，beta越高、预期收益越高。这就是对因子理论的一个直接体现。

在诸如Fama-French等多因子模型中，不同的因子定义了不同的"bad time"，所以这些模型比CAPM更加泛化。Firms with high ratios of book-to-market value are more likely to be in financial distress描述的是价值因子（value factor）。一般来说，价值股（high book-to-market value ratio），比如传统的制造业等类型的公司。这些公司的固定资产多。当经济危机发生时，这些公司往往不能顺利转型，或者转型成本极高（high adjustment cost），所以更有可能面临更大的损失。成长股（low book-to-market value ratio），比如一些科技产业这样的公司，它们的资产主要集中在无形资产、人力资本上，所以转型成本较低，相对来说转型困难较小。因此，投资价值股的投资者在经济下行时往往面临更大的亏损，所以价值股在"good time"时表现一般会比成长股好，以作为对投资者的补偿。小盘股和大盘股的关系也与此类似，因为小公司在经济下行时更容易倒闭，所以"good time"时小盘股收益更高、以作为对投资者的补偿。