Robin Ma2018-12-12 09:37:49

同学你好，由于当时美国债券回购市场的交易系统在计算国债价值时是以市场报价（净价）计价，而这种计算方式并不计算债券持有期间的应计利息（accured interest），因此投资者只需缴纳债券净价部分作为抵押便可借到该债券。利用这一系统漏洞，Drysdale先从债券市场（券商）借入美国国债并且以全价交易形式（包含债券的净价与应计利息）卖出美国国债，利用卖空所获得的资金再通过回购协议从债券市场买回国债用以交割先前被卖出的国债。
整个交易过程看似风险很小，Drysdale通过卖空债券赚取应计利息，再通过回购协议以净价买入债券进行上一笔债券的交割。这一买一卖，起到了很好的对冲风险的作用，Drysdale也因此在交易期初获得了巨大的收益。但是随后受市场变化的影响，债券价格一路飙升，Drysdale在空头过程中提前卖出了会未来价格会上涨的国债，而在回购的过程中又不得不以更高的价格买入债券以进行交割，从而蒙受了损失。不仅如此，Drysdale还要支付借来的债券的票息（coupon），由于无法提供足够的现金进行交割，最终不得不宣告破产。（注意区分回购和抵押）