Adam2019-07-08 11:30:27

同学你好，
长期国债期货交割的时候存在一个问题，就是市场上有很多债券可供交割，空头方该选择哪一个债券进行交割？在人们的交易过程中，人们发现一个事情，转换因子有一定的局限性，因为它假设市场利率是6%，然而真实的市场利率不一定是6%，所以说用转换因子确定的债券价格，和实际债券的报价还是存在一定差异的，那在这种情况下，对于空头方来说，因为存在一定缺陷，空头方始终可以找到交割成本最低的一个债券，这个债券就叫做最便宜可交割债券（cheapest-to-deliver bond），最便宜可交割债券出现的原因就是交割环节的设计具有一定的局限性，所以空头方可以选择成本最低的投资标的。（因此是成本-收益=净成本）
对于空头方来说，交割的是债券，收到的钱=（最新成交价格×转换因子）+应计利息
买入债券的费用，支付的钱=债券报价+应计利息
所以净成本=支付的钱-收到的钱=债券报价-（最新成交价格×转换因子）

在上式中，因为债券交割环节支付的是全价，全价包含应计利息，收到的钱和支付的钱包含的是同一个应计利息，所以可以抵消得到净成本的公式。

QFP指的是期货的报价（或者叫结算价格）。
交割标的很多，但在期货合约中，期货报价是只会有一个的，即有且只有一个报价，为了交割能够完成，并且能够反映产品实际的价格，此时芝加哥交易所（CME）提供了一个转换因子（conversion factor），它会对所有可交割的债券都提供转换因子，转换因子的作用是计算空头方交割债券的实际价格。